20220427-安信证券-城投美元债_监管动向_发行变化与到期压力_10页_693kb

城投美元债总结

核心内容

城投美元债作为中国地方政府融资的重要工具之一，近年来在监管政策、发行趋势和到期压力等方面发生了显著变化。本文总结了城投美元债的监管动向、2022年以来的发行变化、存量特点及到期压力，并指出部分平台美元债占比高的情况。

一、城投美元债监管动向

城投美元债监管政策经历了三个阶段的演变：

1. 审批制阶段（2015年以前）

   • 监管框架基于2000年国办发〔2000〕23号文，要求企业对外发债实行资格审核批准制。
   • 仅大型国企或金融机构可获批发行，城投美元债发行规模较小。
   • 2015年以前累计发行规模仅41.3亿美元。

2. 备案制改革阶段（2015-2017年）

   • 2015年9月发改委2044号文发布，取消额度审批，实行备案登记制。
   • 2017年汇发〔2017〕3号文解除内保外贷资金约束，允许资金调回境内使用。
   • 城投美元债进入快速扩容期，2016-2017年年发行规模维持在100亿美元以上，年净融资规模在80亿美元以上。

3. 政策规范阶段（2018年以来）

   • 2018年5月706号文强调合规性，禁止地方政府为市场化融资提供担保或承担偿债责任。
   • 2019年6月666号文收紧发债条件，要求地方国企发行外债需持续经营不少于三年。
   • 此后首次发行主体数量和净融资规模均有所回落。

二、2022年以来城投美元债发行变化

1. 发行热度上升，净融资处于高位

   • 2022年一季度城投美元债发行78.5亿美元，同比增长60.3%。
   • 净融资达44.5亿美元，创2020年以来单季新高。
   • 1月和3月为发行和净融资高峰，4月后有所回落。

2. 区县和中低评级发行占比显著上升

   • 2022年1-4月合计发行116.1亿美元，其中区县城投贡献45.9%，为2017年以来新高。
   • AA+及以下评级占比达76.0%，其中AA及以下占比24.7%，创2017年以来新高。

3. 首次发行主体数量创历史新高

   • 2022年一季度首次发行主体达28家，创2018年以来单季新高。
   • 2022年1-4月首次发行主体达39家，其中64.1%为区县平台。
   • AA及以下评级首次发行主体占比达53.8%，显示融资门槛放宽。

三、存量城投美元债特点与到期压力

截至2022年4月26日，存量城投美元债规模达874.1亿美元，涉及境内发债主体255家。

1. 地域分布

   • 江苏和浙江是发行最活跃的区域，存续债占比分别为19.5%和16.5%。
   • 山东和四川紧随其后，分别为9.8%和6.8%。
   • 青海、内蒙、黑龙江、宁夏、吉林等地区发行较少。

2. 城投层级分布

   • 存量中资美元债以省（10.8%）和地市级（61.6%）为主，区县占比尚不高（27.5%）。

3. 评级分布

   • 存量中资美元债以中高评级为主，AAA余额占比42.0%，AA+余额占比45.1%，AA及以下仅占12.9%。

4. 到期压力

   • 2022年后三季度到期压力集中，二至四季度单季到期规模均在70亿美元以上。
   • 2022年二至四季度到期量合计占存量的33.3%，显示未来几年到期压力较大。

四、哪些城投平台美元债占比高？

1. 美元债余额占净资产比重

   • 多数平台占比不高，40%以上的主体仅1家，90%以上发行人占比在20%以下。
   • 10%-20%之间的主体占14.3%，10%以下的主体占79.2%。

2. 高占比平台

   • 美元债余额占净资产比重在20%以上的平台有15家，主要分布于重庆、浙江、江苏和福建。
   • 这些平台多为中高评级，且为较早使用美元债融资的发行人。

关键信息汇总

• 监管政策变化：从审批制到备案制，再到政策规范，监管逐步从宽松转向严格。
• 发行趋势：2022年以来，发行热度上升，区县和中低评级平台成为主要发行主体。
• 存量特点：以省和地市级平台为主，高评级占比较高，到期压力集中在2022年后三季度。
• 风险提示：需关注监管政策变化及风险演化超预期的可能性。

主要观点

• 城投美元债的发行与监管政策密切相关，政策放松推动了其快速发展，而政策收紧则限制了部分主体的融资能力。
• 2022年以来，城投美元债发行热度上升，主要由于境内城投债监管趋严，部分融资需求转向美元债市场。
• 区县平台和中低评级发行人在2022年发行占比显著上升，反映出融资渠道的多元化和政策放宽的影响。
• 存量美元债以高评级和省、地市级平台为主，但到期压力较大，可能引发流动性风险。
• 少数平台美元债占比较高，需警惕其债务结构风险。

风险提示

• 监管政策可能进一步收紧，影响城投美元债发行节奏。
• 城投平台隐性债务风险可能超预期，尤其在到期压力集中期间。