20211219-德邦证券-固定收益周报_关于_降息预期_的几点投资建议_26页_2mb

报告摘要

固定收益周报总结

核心内容概述

本周固定收益市场在降息预期的推动下整体呈现偏强走势，但波动幅度不大。投资者对下周LPR利率下调抱有一定期待，这影响了债券市场短期走势。同时，不同债券品种在收益率曲线变陡和骑乘策略中的表现存在差异，浮息债在降息预期存在时具有一定的吸引力。此外，国债期货市场做多情绪依然较强，IRR策略值得关注。

主要观点

1. 关于“降息预期”的几点投资建议

LPR利率预期：当前市场对下周LPR利率下调存在预期，但MLF利率未下调。7月和12月的降准可能支撑这一预期。
降息预期未兑现时：
- 债券市场仍偏强运行；
- 短端利率下行空间受限，长端受稳增长政策影响较大；
- 3-5年期债券性价比更高，过去一周已体现这一趋势。
降息预期兑现后：
- 短端利率受下有底约束，LPR下调会促进宽信用预期；
- 债券利率可能调整，需关注市场反应。
浮息债策略：
- 当前国开浮息债与固息债利差为17BP，显示降息预期；
- 若降息预期回落，浮息债性价比提升；
- 若LPR下调，利差可能上行至30BP，浮息债仍是较好选择。

2. 收益率曲线变陡可能性

在货币政策宽松预期和现券收益率曲线偏平坦的背景下，收益率曲线有变陡趋势；
10-1Y曲线变陡难度较大，但10-5Y曲线仍有变陡空间；
若降息落地且财政支出放量，收益率曲线可能整体变陡。

3. 各类债券参与骑乘策略的期限

国债在6年期、国开债在3.5年和5.5年期、地方债和农发债在6年期、口行债在4年期参与骑乘策略效果较好；
未来可关注这些关键期限的债券配置。

4. 国债期货市场表现

国债期货震荡上涨，表现优于现券；
基差处于历史低位，做多期货短期风险较高；
IRR策略值得关注，特别是2203合约，因其IRR接近或高于3个月AAA同业存单收益率；
跨期价差交易暂不推荐，因2206合约流动性不足；
收益率曲线做陡策略：建议关注10-5Y的做陡机会。

关键信息

1. 利差与收益率变化

国开浮息债（210213）与固息债（210207）利差上行至17BP；
若LPR下调未落地，利差可能维持高位；
若LPR下调，利差可能进一步上行至30BP；
国债与国开利差在10年期为24BP，处于历史较低水平；
国债与地方债利差在10年期为40BP，表明国债在当前环境下更具性价比。

2. 市场表现

10年期国债（200006）收益率上行0.25BP，表现优于国开；
2年期国债（210015）收益率下行约3.75BP；
5年期国债（210011）收益率下行约1.25BP；
国债期货价格与现券走势一致，但期货表现略强。

3. 资产配置与估值

债券资产相对性价比不高，但国债优于国开；
沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.26，处于历史49%分位点；
沪深300股息率/10年国债利率为0.67，处于历史44%分位点；
股票资产估值高于债券资产，债券市场仍具配置价值。

风险提示

经济表现超预期：可能影响货币政策和利率走势；
宏观政策超预期：如降准或降息未按预期执行；
政府债发行超预期：可能影响资金面和市场情绪。

图表与数据亮点

图3：OMO、MLF和LPR利率走势，显示当前利率处于低位；
图4：国开浮息债与固息债利差走势，利差上行至17BP；
图5：10年国债与国开利率走势，国债表现略优于国开；
图6：各大类资产价格分位点，债券估值接近商品，股票估值最高；
图7：沪深300市盈率倒数与国债利率关系，显示债券性价比偏低；
图8：沪深300股息率与国债利率关系，同样显示债券相对不具吸引力；
图9：利率预测模型偏空，10年国债利率预计上行；
图10：国债期货多空比，显示投资者做多情绪较强；
图11：国债期限利差（10-1Y）下行至53BP；
图12：资金利率与政策利率走势，显示资金面宽松；
图13：国债与国开收益率曲线估值，国债更具吸引力；
图14-19：各类债券骑乘策略收益测算，6年期国债、3.5-5.5年期国开、6年期地方债等表现较好；
图20-22：国债与国开、地方债利差比较，国债在部分期限更具优势；
图23-25：国债期货基差走势，TS2203合约表现较好；
图26-27：国债期货与10年国开、30年国债利差，显示国债的相对吸引力。

总结

本周固定收益市场在降息预期下表现偏强，但波动有限。投资者对LPR下调的预期推动了对3-5年期债券的偏好，同时浮息债在利差上行时具备一定吸引力。国债期货市场做多情绪依然较强，IRR策略值得关注，特别是2203合约。未来收益率曲线有变陡可能，但短期10-1Y曲线变陡难度较大，10-5Y曲线仍有潜力。在极低利差保护下，国债在利率债中性价比较高，适合配置。整体来看，债券市场仍具备一定的投资价值，但需关注政策变化和市场情绪波动。

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