20220220-德邦证券-固定收益周报_利率震荡偏弱_但建议拒绝躺平_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现震荡偏弱走势，但分析师建议投资者拒绝躺平，积极采取择券策略以获取超额收益。尽管10年期利率债在春节前后已回升超过10BP，但整体利率仍处于历史低位，短端利率受益于宽货币环境，而长端利率下行概率较低。结合信用扩张与经济基本面，预计上半年债市将维持震荡偏弱态势，10年国债利率顶部区间在2.9%-3.0%之间。

主要观点

利率走势分析

• 利率水平：整体利率仍处于绝对低位，短端品种性价比更高，但需结合资金利率水平判断。
• 收益率曲线：当前收益率曲线偏陡，短期维持熊陡特征，但幅度有限；若经济表现低于预期，收益率曲线可能变平，呈现牛平。
• 市场情绪：投资者对利率上行的预期不强，但做空情绪有所升温，基差策略和IRR策略表现不一。

利率债择券策略

• 性价比高的品种：6年左右国债表现较好，7年国债新券210013.IB可作为替代。
• 国开债与地方债：剩余期限略微超过3年的国开债以及2年左右国债性价比较高；10年期国开债中200006、220205和220003可考虑。
• 浮息债：210213价格便宜，隐含降息预期仍有15BP，且在降息周期中表现优于固息债。

大类资产比较

• 债券相对不具优势：当前债券资产的相对性价比不高，股票市场估值略优于债券和商品。
• 沪深300指标：市盈率倒数-10年国债利率为4.66，处于历史57%分位点；股息率/10年国债利率为0.72，处于历史58%分位点。

利率预测模型

• 模型偏多：根据动态NS模型预测，未来一个月10年期国债利率可能下行至2.78%，模型预测准确度在65%-70%之间。

关键信息

1. 债市周度回顾

• 国债表现：10年国债表现优于国开债，10年老券200006流动性较好，性价比较高。
• 国开债表现：10年国开债价格波动较大，部分品种表现优于国债。
• 地方债与口行债：部分地方债和口行债表现优于国债，但需关注流动性与收益率曲线变化。

2. 国债期货市场

• 方向性策略：2206合约基差不低，建议优化择时和合约选择；T2206合约IRR水平回落，建议止盈。
• 期现套利策略：基差策略表现良好，TS2206和TF2206合约可作为套保工具；可考虑买入短久期信用债+做空T合约策略。
• 跨期策略：TS2203-TS2206价差偏低，TF2203-TF2206和T2203-T2206价差处于中性或上行状态，建议关注2206合约。
• 跨品种策略：曲线做陡策略表现较好，如多1手TS2206+空1手TF2206；做平曲线策略如空2手TF2206+多1手T2206也存在盈利机会。

风险提示

• 经济表现超预期：可能对利率走势产生明显影响。
• 宏观政策超预期：可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能对市场流动性造成压力。

图表与数据

• 图1-3：展示了利率债的涨跌情况、浮息债与固息债利差以及国债期货多空比变化。
• 表1-6：提供了IRR、基差、跨期价差等数据，帮助投资者进行策略选择。
• 图7-26：展示了不同期限债券的收益率曲线、基差变化和跨品种价差情况。

结论

当前债市虽震荡偏弱，但仍有择券机会，尤其在国债、国开债、地方债和浮息债中。建议投资者关注6年左右国债、7-10年国开债和210213浮息债，同时优化套保和期现套利策略。整体市场情绪偏谨慎，需关注经济数据与政策动向对利率走势的影响。