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固定收益点评：债市关键点位及后续策略分析

投资要点

1. LPR不调降的原因分析

• 海外-国内降息传导：美联储降息操作已提前释放中美利差空间，国内央行当前已具备一定货币政策空间，但全面跟进美联储的空间有限。
• 存量房贷利率调整：当前市
  界聚焦于存量房贷利率调整，高加点房贷利率与新增贷款的差异扩大，居民提前还款意愿增强，政策重心未在LPR普降。

2. 降准必要性评估

• 虽然降准在结构性压力（如银行资负结构调整）等方面有一定空间，但流动性问题更多源于结构性错配，而财政刺激需求更为迫切。
• 市场预期降准可能引发短暂获利了结，而若不进行降准，则或能推动行情进一步延续。

3. 特别国债发行预期影响

• 去年财政政策集中出台对利率冲击显著，此次考虑政策落地效果，赤字率提升若仅为借新还旧，则对流动性压力的影响减弱。

4. 关键点位20%的阻力分析

• 虽10年期国债收益率创新低，但达到关键阻力位仍面临一定压力。
• 市场杠杆较低，短期配置资金仍将主导策略波动；同时监管层对长期利率管理的态度需予以关注。

关键点位分析

关键点位20%面临的阻力

1. 配置力量尚需市场内生博弈；
2. 规模化套息交易收益率下降，杠杆操作难度增加；
3. 维管层操作目标为长期利率曲线，20%只是监测参数而非控制目

策略建议

债券配置建议

1. 10年期国债收益率在20%或震荡，性价比最佳时段可交错资源于较长期；
2. 建议关注存单利率的短期调整空间，季末资金压力可能带来性价比较高的合约；
3. 信用债需关注长久期票种风险，尤其在成交流动性未显著恢复之际。

风险提示

• 央行政策超预期收紧；
• 资管回表潮引发的情绪波动；
• 市场行为趋同形成系统风险。

（注：原始报告超出字数限制内容以合并摘要方式呈现）