20230108-德邦证券-固定收益周报_市场预期与交易策略_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了近期债市的市场预期与交易策略，指出市场利率明显下行后，债市出现小幅调整，投资者止盈情绪升温。整体来看，市场对利率的预期偏乐观，资金面宽松，债券的性价比仍有提升空间，尤其是中短端利率债。

主要观点

1. 市场预期偏乐观

• 投资者对DR007在3月的平均值预期为1.69%，处于历史偏宽松水平。
• 隐含的LPR下调预期在15-20BP左右，偏乐观。
• 当前浮息债所隐含的预期较乐观，但这一预期已反映在价格中，因此未来利率下行空间有限。

2. 现实定价显示中短端利率仍有下行空间

• 1Y国有存单、3Y国开、5Y国开与R007的利差分别在55BP、70BP和90BP左右，均高于历史平均水平。
• 若资金宽松持续，中短端利率仍有下行空间，套息策略值得参与。

3. 债券品种选择建议

• 利率债：建议在国债上考虑2年左右，国开债上考虑4年左右流动性较好的品种。
• 信用债：由于收益率曲线不陡峭，长端信用债性价比不如短端，建议优先考虑3Y及以内品种。当前信用利差已明显回落，可考虑降久期策略，2-3Y信用债仍有性价比，但需市场配合；1Y及以内信用债性价比高，可继续持有。

4. 收益率曲线展望

• 国债收益率曲线中性偏陡，国开债中性偏平坦。
• 在资金宽松环境下，收益率曲线还有进一步变陡空间。
• 若经济开始修复，资金面可能边际收敛，收益率曲线将维持陡峭化，短端品种性价比仍优于长端。

5. 大类资产比较

• 当前债券资产的相对性价比不高，商品估值更贵，股市相对便宜。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.77，处于过去五年84%的分位点。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.98，处于过去五年94%的分位点。

6. 利率预测模型

• 动态NS模型预测10年期国债利率可能在未来一个月下行至2.72%。
• 模型预测准确度在65%-70%之间，对10年期国开债利率也有小幅下行预期。

7. 国债期货投资者行为

• 多空比处于历史平均水平，市场做多或做空的力量不极端。

关键信息

• 资金面宽松：DR007预期偏低，资金利率处于历史偏宽松水平。
• 套息策略：中短端利率债仍有下行空间，可参与套息策略。
• 久期选择：建议投资者在国债上选择2年左右品种，国开债选择4年左右流动性较好的品种。
• 信用债策略：优先选择3Y及以内品种，可考虑降久期，2-3Y信用债性价比仍可。
• 收益率曲线：国债曲线偏陡，国开曲线偏平坦，预计未来曲线会先陡后平。
• 大类资产配置：当前股市相对便宜，债券和商品估值偏高。
• 风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

图表说明（关键数据）

• 图1-3：展示10年期利率债收益率变化、隐含降息预期。
• 图4-7：对比大类资产价格、沪深300市盈率倒数、股息率与国债利率。
• 图8-10：利率预测模型、国债期货多空比。
• 图11-14：收益率曲线估值、浮息债资金利率预期、利率互换利率变化。
• 图15-34：不同债券品种的骑乘策略收益测算，显示各期限的持有收益及防御空间。

投资建议

• 利率债：择机参与博弈，建议选择2年左右国债和4年左右国开债。
• 信用债：优先选择3Y及以内品种，可考虑降久期，2-3Y信用债性价比仍可。
• 整体策略：在资金面宽松的环境下，短端债券品种的性价比优于长端，可适当参与套息策略。

风险提示

• 经济表现超预期：可能导致利率上行压力。
• 宏观政策超预期：可能影响市场流动性。
• 政府债发行超预期：可能压低债券价格。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：包括《疫情冲击弱化，关注防御性品种》、《布局转债“春节躁动”行情》等。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
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