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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-26）

一、核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工及行业点评三大板块展开，重点分析了美联储加息预期、可转债发行情况以及换电设备行业的发展趋势。

二、宏观策略分析

1. 美联储加息路径

• 加息预期：美联储大概率在9月议息会议上加息75bp，验证年内加息超过4%的判断。
• 通胀走势：美国通胀可能在中长期难以回归目标水平，市场对加息路径进行了重新定价。
• 利率预期：市场当前定价显示9月加息后，11月和12月各加息50bp，2023年3月停止加息并开始降息。
• 政策转向风险：若市场对美联储态度理解为鹰派，可能意味着通胀预期未被充分定价，2023年利率路径的预期差将成为市场波动的重要来源。
• 美元走势：美元将保持相对强势，主要因美联储政策调整、中欧经济复苏乏力及海外经济衰退风险上升。
• 美股建议：当前高利率环境下，股市可能进入“买股不如持有现金”的阶段，市场拐点尚未到来。

三、固收金工分析

1. 天赐转债（127073.SZ）

• 发行信息：发行规模34.1050亿元，网上申购开始于2022年9月23日。
• 债底估值：当前债底估值为94.07元，YTM为2.34%，债底保护较好。
• 转换平价：当前转换平价为98.32元，平价溢价率1.71%。
• 条款设置：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩。
• 对股本影响：总股本稀释率3.50%，对流通盘稀释率4.81%，对股本摊薄压力较小。
• 投资建议：预计上市首日价格在121.12~134.69元之间，中签率0.0113%，建议积极申购。
• 公司背景：广州天赐高新材料股份有限公司主营锂电材料、日化材料及有机硅橡胶材料，2017-2021年营收复合增速达52.38%，净利润复合增速达64.07%。
• 财务表现：销售净利率和毛利率波动上升，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率呈倒V趋势。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

2. 爱迪转债（110090.SH）

• 发行信息：发行规模15.70亿元，网上申购开始于2022年9月23日。
• 债底估值：当前债底估值为92.01元，YTM为2.33%，债底保护较好。
• 转换平价：当前转换平价为101.85元，平价溢价率-1.82%。
• 条款设置：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩。
• 对股本影响：总股本稀释率8.61%，对流通盘稀释率8.61%，对股本摊薄压力较小。
• 投资建议：预计上市首日价格在120.53~134.28元之间，中签率0.0045%，建议积极申购。
• 公司背景：爱柯迪股份有限公司是铝合金精密压铸行业领军企业，2017-2021年营收复合增速为10.19%。
• 财务表现：销售净利率和毛利率下降，销售费用率和财务费用率波动较大，管理费用率先升后降。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

四、行业点评

1. 换电设备行业

• 行业事件：上汽集团联合中国石化、中国石油、宁德时代等成立上海捷能智电新能源科技有限公司，布局换电业务。
• 换电网络：依托中石油、中石化的加油站网络，建设“可换电、可充电”的综合能源服务站。
• 换电车型：上汽集团旗下多个品牌将推出换电车型，涵盖SUV、轿车、MPV及商用车等。
• 行业前景：换电模式在商用车领域经济性凸显，多方参与推动行业爆发，预计2025年换电站数量将超16000座，新增设备投资额近400亿元。
• 投资建议：推荐【瀚川智能】，建议关注【博众精工】【协鑫能科】【山东威达】【科大智能】【上海玖行】【伯坦科技】【英飞特】等企业。
• 风险提示：换电模式推广不及预期。

五、个股推荐

1. 天壕环境（300332）

• 事件：与河北华电签订天然气供应战略合作协议，验证需求空间及稀缺资产优势。
• 合作内容：建立长期战略合作关系，签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为4.07/7.22/9.80亿元，同比增速分别为100%/77%/36%。
• 估值水平：EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE分别为28/16/12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：神安线建设进度不及预期、中联煤层气气量释放不及预期。

六、免责声明

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七、投资评级标准