20180829-中泰证券-科斯伍德-300192.SZ-龙门教育略超预期_教学调整符合_意见_规定_7页_766kb

科斯伍德(300192)教育业务总结

核心内容

科斯伍德（300192）在2018年上半年实现显著业绩增长，营业收入达4.72亿元，同比增长113.9%，归母净利润达7,232.42万元，同比增长657.3%。公司主要得益于龙门教育并表及现金分红带来的利润提升。

主要观点

• 龙门教育贡献显著：龙门教育于2018年1月纳入合并报表，贡献并表利润2,868万元。此外，公司还收到龙门教育基于2017年末可供分配利润的现金分红款，贡献利润4,968万元。
• K12课外培训与全封闭业务增长强劲：龙门教育2018H1收入2.41亿元，同比增长31%。其中，全封闭培训收入约1.26亿元，同比增长28%；K12课外培训业务收入约7,993万元，同比增长43%。
• 教学辅助软件业务稳健增长：教学辅助软件研发与销售收入约3,308万元，同比增长18%。
• 公司布局广泛：截至2018年6月末，龙门教育在全国11个城市开展K12课外培训业务，覆盖22个省区的47座城市。
• 盈利能力提升：尽管毛利率有所下滑，但期间费用率降低，净利率同增1.8个百分点至22.9%。
• 全年业绩承诺有望达成：预计全年收入增速将超过30%，并有望完成1.3亿元的业绩承诺。随着K12业务跨过盈亏平衡点及北京校区利用率提升，净利率有望进一步改善。
• 政策合规性良好：公司已根据《关于规范校外培训机构发展的意见》调整教学计划，推出“两季三训”短期培训模式，符合政策要求。
• 传统业务微盈利：剔除龙门教育影响后，传统业务收入约2.3亿元，同比增长4.6%。但由于并购贷款利息支出，传统业务净亏损约603万元，若剔除利息支出，传统业务实际微盈利。

关键信息

股票基本信息

• 总股本：243百万股
• 流通股本：174百万股
• 市价：9.49元
• 市值：2,306百万元
• 流通市值：1,651百万元

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年：每股收益0.49元
  • 2019年：每股收益0.37元
  • 2020年：每股收益0.46元
• 估值：
  • 2018年：19倍P/E
  • 2019年：25倍P/E
  • 2020年：21倍P/E
• 评级：买入（维持）

财务数据概览

风险提示

• 新校区开设进度不达预期
• 招生和学费提价不达预期
• 教学计划调整提高管理和销售费用率

结论

科斯伍德在2018年上半年业绩显著增长，主要得益于龙门教育的并表及现金分红。龙门教育作为公司的重要业务板块，展现出良好的增长势头，尤其是在K12课外培训和全封闭业务方面。公司对政策变化作出积极响应，调整教学计划以符合监管要求。尽管传统业务因并购贷款利息支出出现亏损，但剔除该因素后，传统业务仍表现出微盈利态势。公司预计全年业绩承诺将顺利完成，并有望通过新校区的拓展进一步打开成长空间。分析师维持买入评级，认为公司具备良好的增长潜力和政策合规性。