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亿帆医药（002019）2017年年报点评总结

核心内容

亿帆医药2017年年报显示，公司业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长。2017年全年实现收入43.73亿元，同比增长24.79%；归母净利润13.05亿元，同比增长85.18%。公司Q4单季度收入和净利润分别同比增长56.70%和154.86%，显示出强劲的增长势头。2018年业绩预告显示归母净利润预计为2.79-3.39亿元，同比增长40%-70%。公司通过原料药价格提升和自有医保品种的销售增长带动业绩高增长。

主要观点

1. 业绩符合预期，原料药带动业绩高增长

• 整体业绩：2017年公司归母净利润13.05亿元，同比增长85.18%；扣非后归母净利润12.54亿元，同比增长76.95%。
• 原料药板块：原料药板块收入19.91亿元，同比增长76.88%；毛利率达79.52%，较去年同期提升6.79%。杭州鑫富净利润达10.76亿元，受益于泛酸钙价格提升和所得税率调整。
• 制剂板块：受两票制影响，自有品种增长明显，预计增长约50%，而代理品种增速约10%。亿帆生物作为制剂核心子公司，实现收入21.37亿元，同比增长0.47%，净利润3.01亿元，同比增长28.09%。
• 费用变化：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.01%、8.76%和2.07%，财务费用增长主要由汇兑损益所致。

2. 医保目录导入陆续完成，自有医保品种放量在即

• 医保品种进展：公司12个独家品种进入新版医保目录，包括复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂等。
• 招标情况：医保品种招标进展顺利，随着各省医保目录导入完成，预计将在未来三年内实现30-50亿元的收入增长。
• 销售网络：公司销售团队覆盖全国超过60%的二级以上医院，具备强大的市场拓展能力。
• 品种质量：医保品种均为独家或独家剂型，竞争格局较好，未来受医保支付标准影响较小。

3. 加大研发投入，F-627有望在2019年进入收获期

• 研发投入：2017年累计研发投入4.45亿元，同比增长64.55%，占营收的10.18%。
• 研发进展：
  • F-627：已获得CFDA III期临床批件，与FDA达成SPA协议，预计2019年获批。
  • F-652：完成孤儿药申请，正在进行二期临床试验。
  • A-337&A-319：肿瘤免疫双特异性抗体新药已进入国际和国内I期临床。
• 在研品种：涵盖生物药、化药、中药及原料药，包括多个适应症和治疗领域。

4. B5价格有所回落，仍是公司发展期的重要现金来源

• 泛酸钙价格：近期价格有所回落，博亚和讯最新报价为165元/千克。
• 利润预测：公司预计2018-2020年净利润分别为10.04亿元、11.94亿元、15.65亿元，同比增长-23.07%、18.96%、31.02%。
• 估值：对应PE分别为27x、23x、18x，随着医保品种放量和生物创新药进展，估值有望提升。

关键信息

• 财务指标：
  • 营业收入：2017年43.73亿元，2018年预计49.27亿元。
  • 净利润：2017年13.05亿元，2018年预计10.04亿元。
  • 毛利率：2017年57.23%，2018年预计51.65%。
  • 资产负债率：2017年22.65%，预计2018年降至11%。
• 风险提示：
  • 泛酸钙价格继续下降。
  • 医保品种放量不及预期。
  • F-627临床进度不及预期。

结论

亿帆医药在2017年实现显著业绩增长，主要得益于原料药价格提升和医保品种销售增长。公司具备较强的销售能力和品种质量，未来三年有望通过医保品种放量和生物创新药进展实现持续增长。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司业务转型升级，估值有望提升。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验，曾获多项分析师奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备专业背景和研究经验。

免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。