20170226-东兴证券-亿帆医药-002019.SZ-深度报告_医保目录最大赢家_制剂版块成长空间打开有望再造亿帆_40页_2mb

亿帆医药（002019）深度报告总结

核心内容概述

亿帆医药自2014年借壳鑫富药业后，持续进行大分子生物药、高端化药及特色中药的布局。2016年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购后，公司进一步扩大了其制剂板块的布局。最新公告显示，公司11个主要产品进入医保目录（包括自有及全国总经销），这标志着制剂板块的成长空间被显著打开。

主要观点

• 医保目录进入的利好：进入医保目录解决了支付端的后顾之忧，为产品放量奠定基础。但是否能够放量还取决于公司的销售能力和产品本身的市场表现。
• 销售能力：公司销售网络覆盖全国70-80%的二级以上医院，拥有强大的销售团队和政府事务能力。例如，公司通过全国总经销权将头孢他啶的样本医院销售额从2010年的2795万元提升至2015年的2.74亿元，年复合增长率高达57.84%。
• 产品竞争力：进入医保的11个产品均为独家品种或独家剂型，竞争格局较好，受招标降价和医保支付标准影响较小，且与公司产品群形成协同效应。
• 未来销售预测：公司预计这些品种三年后有望实现30-50亿元的销售额，净利润达到6-10亿元，从而再造1-2个亿帆。
• 盈利预测：公司2016-2018年归母净利润分别为7.1亿、8.1亿和8.3亿元，年复合增长率分别为11.13%、21.80%和15.02%。对应PE分别为28X、24X和24X，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

产品列表

市场潜力与对标分析

• 富马酸依美斯汀缓释胶囊：预计3-5亿销售额，对标依巴斯汀片，实际市场销售额约为3亿元。
• 皮敏消胶囊：预计3-5亿销售额，对标依巴斯汀片，实际市场销售额约为3亿元。
• 除湿止痒软膏：预计1-2亿销售额，对标湿润烧伤膏，实际市场销售额约为1.32亿元。
• 妇阴康洗剂：预计5-10亿销售额，对标保妇康栓，实际市场销售额约为5亿元。
• 缩宫素鼻喷雾剂：预计3亿销售额，对标缩宫素系列产品，实际市场销售额约为10亿元。
• 坤宁颗粒：预计2-3亿销售额，对标宫血宁胶囊，实际市场销售额约为1.32亿元。
• 复方银花解毒颗粒：预计2-3亿销售额，对标感冒清热颗粒，实际市场销售额约为7.8亿元。
• 小儿金翘颗粒：预计2-3亿销售额，对标冬凌草系列产品，实际市场销售额约为1.45亿元。
• 颈通颗粒：预计2-3亿销售额，对标消痛贴膏，实际市场销售额约为1.45亿元。
• 延丹胶囊：预计5-10亿销售额，对标复方丹参滴丸，实际市场销售额约为1.45亿元。

风险提示

• 泛酸钙涨价持续时间不达预期。
• F-627临床进度低于预期。

交易数据

表格目录

• 表1: 各品种情况简述
• 表2: 富马酸依美斯汀缓释胶囊简介
• 表3: 富马酸依美斯汀缓释胶囊各省份中标情况
• 表4: 富马酸依美斯汀缓释胶囊对标依巴斯汀片
• 表5: 依巴斯汀片样本医院销售放大情况
• 表6: 皮敏消胶囊简介
• 表7: 皮敏消胶囊各省份中标情况
• 表8: 除湿止痒软膏简介
• 表9: 除湿止痒软膏各省份中标情况
• 表10: 疤痕止痒软化乳膏简介
• 表11: 疤痕止痒软化乳膏各省份中标情况
• 表12: 疤痕止痒软化乳膏对标湿润烧伤膏
• 表13: 保妇康栓样本医院销售放大情况
• 表14: 缩宫素系列产品样本医院销售放大情况
• 表15: 宫血宁胶囊样本医院销售放大情况
• 表16: 感冒清热颗粒样本医院销售放大情况
• 表17: 冬凌草系列产品样本医院销售放大情况

插图目录

• 图1: 头孢他啶样本医院销售数据
• 图2: 抗组胺药样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图3: 抗组胺药竞争格局（2016前三季度）
• 图4: 依巴斯汀片样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图5: 创伤药样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图6: 创伤药竞争格局（2016前三季度）
• 图7: 湿润烧伤膏样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图8: 妇科抗感染制剂样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图9: 妇科抗感染制剂竞争格局（2016前三季度）
• 图10: 对标药品样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图11: 催产药样本医院销售规模（2011-2016前三季度）
• 图12: 催产药竞争格局（2016前三季度）
• 图13: 对标药品样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图14: 月经不调症用药样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图15: 月经不调症竞争格局（2016前三季度）
• 图16: 宫血宁胶囊样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图17: 感冒用药样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图18: 感冒用药竞争格局（2016前三季度）
• 图19: 感冒清热颗粒样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图20: 消痛贴膏样本医院销售数据（2011-2016前三季度）
• 图21: 其它血管扩张药样本医院销售额（2011-2016前三季度）
• 图22: 其它血管扩张药竞争格局（2016前三季度）
• 图23: 对标药品样本医院销售额（2011-2016前三季度）

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