20181026-西南证券-亿帆医药-002019.SZ-业绩短期承压_持续看好药品业务_5页_755kb

亿帆医药2018年三季报点评总结

核心内容

亿帆医药（002019）在2018年前三季度实现营业收入34.3亿元，同比增长12%；归母净利润7.1亿元，同比下降18.9%；扣非净利润6.8亿元，同比下降18.4%。尽管整体业绩承压，但公司持续看好药品业务，并通过整合全球资源和加大研发投入推动长期发展。

主要观点

• 业绩表现
  公司2018年前三季度营业收入增长主要由药品销售带动，但原料药业务受泛酸钙价格持续低迷影响，导致归母净利润大幅下滑。其中，Q3营收与归母净利润分别为11.1亿元与1.7亿元，同比分别下降8.3%与56.7%。

• 药品业务增长
  制剂业务表现强劲，多个新进医保产品增长明显，带动前三季药品制剂板块收入同比增长超30%。

• 全球资源整合
  公司积极布局国际市场，上半年完成对新加坡赛臻公司的全资收购，构建亚太销售网络；启动对意大利注射剂仿制药企业的收购，获取近30个欧美上市产品生产权，并计划在中国同步申报。

• 研发投入持续增加
  前三季度研发投入预计超过2.5亿元，公司共研发68个项目，涵盖生物创新药、化药、中药及维生素原料药等多个领域。其中，子公司健能隆的核心产品F-627的III期临床试验进展顺利，已在中国与美国同步推进。

• 盈利预测与评级
  基于当前假设，预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.98元、1.16元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。公司短期原料药降价不改发展趋势，创新药研发稳步推进，有望成为国内首家在FDA获批生物创新药的企业，维持“买入”评级。

关键信息

业绩与财务指标

关键假设

1. 医药产品销量与毛利率
   预计2018-2020年医药产品销量增速分别为33%、20%、20%，毛利率保持35.5%。

2. 原料药销量与毛利率
   原料药业务受泛酸钙供需周期影响，预计2018-2020年销量增速分别为-20%、10%、10%，毛利率分别为60%、70%、73%。

3. 高分子产品销量与毛利率
   高分子产品销量预计增长10%、20%、30%，毛利率分别提升至30%、32%、35%。

4. 三费率无明显变化
   公司三费率预计保持稳定。

风险提示

• 原料药价格持续下跌
• 医保对接进度缓慢
• 新药研发进展低于预期

附表：分业务收入及毛利率预测

投资评级说明

• 公司评级

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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