20140915-第一创业-信用债周策略_社融数据背后的担忧_11页_421kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告分析了近期信用债市场的表现及趋势，重点包括银行间市场、交易所市场、高等级债券、城投债和高收益公司债的动态，并对市场策略提出建议。

主要观点

• 市场整体表现：信用债市场整体呈现波动，银行间市场成交清淡，短端收益率上行，交易所市场则出现前期领涨债券转为领跌的情况。
• 货币政策与经济数据：尽管M2和信贷数据符合预期，但固定资产投资和工业增加值低于预期，尤其是工业增加值降至2008年12月以来最低值，显示经济放缓压力。若后续数据继续疲软，可能触发定向宽松政策，推动收益率下行。
• ST债券影响：深交所首次公布ST债券，但对整体市场影响有限，预计不会引发大规模收益率调整。
• 高收益公司债风险：表外融资收缩，表内信贷扩张未加速，显示出企业融资压力加大，需警惕潜在风险。

关键信息

银行间市场回顾

• 短融中票发行：上周共发行29只短融，金额228.50亿，到期219.40亿，净融资9.10亿；18只中票，金额198亿，到期35亿，净融资162亿。
• 收益率变化：1年期AAA短融收益率上行6BP，3年期和5年期AAA中票收益率分别变动-1BP和0BP。
• 资金面情况：央行净回笼资金50亿，银行间资金整体偏紧，但有所回落。

交易所市场回顾

• 资金走势：交易所资金呈现前高后低趋势，上交所隔夜加权利率从4.23%降至3.57%。
• 公司债表现：公司债整体下跌，前期领涨债券转为领跌，如11中孚债行权收益率上行87BP。
• 城投债表现：城投债收益率与资金面相关性较大，ST长兴债和ST奈伦债分别下跌1.20元和0.74元。

高等级债券

• 数据与政策：M2和信贷数据符合预期，但固定资产投资和工业增加值低于预期，显示经济放缓压力。
• 政策影响：银监会、财政部和央行联合发文约束银行存款冲时点行为，对市场影响偏中性。

城投债

• ST债券影响：ST债券出炉，但不构成整体调整理由，一级市场新发债券认购倍数较好，显示需求依然旺盛。
• ST规则差异：深交所ST规则较上交所更为严格，且今年大规模ST债券出现概率不大。

高收益公司债

• 表外融资萎缩：8月表外融资同比减少7079亿，未贴现的银行承兑汇票减少1119亿，显示企业短期资金压力。
• 风险提示：表内信贷扩张未加速，需警惕金融风险暴露，建议把握市场情绪，快进快出，关注基本面较好的债券。

市场策略建议

• 高等级债券：需关注政策动向，若经济数据持续低迷，可能迎来政策宽松，收益率或下行。
• 城投债：短期波动较大，建议关注资金面变化，避免过度依赖ST债券带来的影响。
• 高收益公司债：需谨慎操作，避免被乐观情绪误导，建议选择基本面稳健的债券。

图表与数据支持

• 图1：上周短融净融资量为9.10亿
• 图2：中票净融资量为162.00亿
• 图3：今年短融中票融资量较同期增多2377.90亿
• 图4：央行净回笼资金50亿
• 图5：银行间周均隔夜资金较前一周下行4BP
• 图6：国债曲线整体变动不大
• 图7：AAA票据曲线短端收益率向上
• 图8：上周企业债发行量持平前一周
• 图9：新发省级平台债券票面维持在6.30%-6.40%左右
• 图10：非标萎缩明显
• 图11：表外融资并未显著增加表内融资额

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