20140915-光大证券-债券研究_关注信用债供给结构的变化_11页_822kb

债券研究总结

核心内容

本报告聚焦于信用债市场供给结构的变化及其对二级市场的影响。从一级市场发行情况看，9月上旬共发行79支新券，总规模达846亿元，其中城投债占比35.4%，发行规模有所上升，而产业债、短融和信用债发行规模下降。同时，市场观察到机构配置偏好从城投债转向产业债，这可能与银行理财需求变化有关。

主要观点

• 信用债供给结构变化：8月份以来，信用债净供给明显回暖，但供给增加主要来自产业债，而非城投债，表明机构开始关注产业债的投资价值。
• 收益率变化：信用债收益率与供给呈反向变化，供给增加导致收益率上行，而供给减少则收益率下行。这种变化主要由银行理财推动。
• 城投债与产业债利差：当前城投债与产业债利差水平仅20bp左右，城投债优势不明显，机构转向产业债可能是出于资产配置需求，而非风险下降。
• 实体经济状况：尽管二季度A股非金融企业现金流环比增长8%，但ROE下降，负债率攀升1.4%，且应收和存货明显上升，表明现金流好转难以持续，产业债信用资质可能进一步下降。
• 市场表现：二级市场中，银行间和交易所信用债收益率普遍上行，部分高收益债收益率显著上升，显示市场风险偏好有所变化。

关键信息

一、一级市场主要新券点评

• 发行情况：9月9日至12日，共发行79支新券，总规模846亿元，其中城投债28支，发行规模250亿元。
• 新券类型分布：42支短期融资券、18支中期票据、8支企业债、2支公司债、9支定向工具。
• 重点关注债券：
  • 14重庆航运MTN001：主体AA评级，水电行业发展良好，公司获得政府政策支持，保障能力较强。
  • 14常州投资MTN002：主体AA评级，多元化经营结构有助于分散市场风险，资本运作能力强，金融投资收益成为重要利润来源。

二、二级市场回顾

1、银行间信用债

• 短融收益率：普遍上行，除AA级收益率下行2bp外，其他级别收益率均上行。
• 中票收益率：微幅波动，信用利差缩小，3年期品种收益率下行1bp，5年期品种收益率与上周持平。
• 企业债收益率：AAA级有担保企业债收益率上行，AA级有担保企业债收益率下行，AAA级无担保企业债收益率上行，AA级无担保企业债收益率下行。

2、交易所信用债

• 企业债：收益率上行为主，部分城投债收益率下行，如12渝地产（AAA/AAA）收益率下行5bp。
• 公司债：活跃个券收益率上行，非房地产债如12苏宁01（AAA/AAA）收益率上行4bp，房地产债如09富力债（AA+/AA+）收益率上行13bp。
• 分离债：收益率涨跌互现，如08江铜债（AAA/AAA）收益率下行2bp，09长虹债（AA/AA）收益率上行8bp。
• 高收益债：收益率普遍上行，如11华锐01（AA-/AA-）收益率上行276bp，12湘鄂债（A/A）收益率下行80bp。

数据分析

• 信用债发行量周度走势（图1）显示，信用债供给在8月份明显回暖。
• 信用债发行平均利率变化（图2）表明，城投债和短融平均发行利率下降，而产业债平均发行利率上升。
• 信用债收益率曲线变化（图6）显示，不同评级和期限的债券收益率波动明显，反映市场对信用风险的敏感度较高。

联系人与分析师

• 分析师：
  • 郜彦伟（S0930510120020）：021-22169044，gaoyw@ebscn.com
  • 吴昊（S0930513070004）：021-22169112，Wuhao88@ebscn.com
  • 郑若谷（S0930513120001）：021-22169165，zhengrg@ebscn.com
• 联系人：郑若谷，021-22169165，zhengrg@ebscn.com

数据来源

• WIND：提供信用债发行量、收益率变化等数据。
• 财汇：提供信用债市场分析和数据支持。

总结

信用债市场近期供给结构出现明显变化，机构配置偏好从城投债转向产业债，这可能与银行理财需求变化有关。尽管城投债与产业债利差缩小，但产业债信用资质可能进一步下降。二级市场中，信用债收益率普遍上行，反映市场风险偏好变化，高收益债收益率显著上升，显示市场对信用风险的敏感度较高。整体来看，信用债市场仍面临一定挑战，需关注实体经济融资需求和市场情绪变化。