20140915-招商证券-信用债市场周报_因存款偏离度管理产生的流动性担忧_12页_748kb

债券市场定期报告 - 2014年09月15日总结

核心内容

本报告聚焦于2014年9月15日的信用债市场动态，主要分析了因存款偏离度管理引发的流动性担忧、市场走势及发行情况，并结合宏观经济数据对市场前景进行了展望。

主要观点

• 流动性担忧：银监会、财政部和人民银行联合发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，加强对商业银行存款“冲时点”行为的监管。此举抑制了银行通过理财产品集中到期入表转化为存款的行为，进而影响货基和开放式债基的赎回行为，增加了资金面流动性的不确定性。同时，银行可能将“冲时点”行为分散至其他日期，进一步加剧流动性波动。

• 利率市场化趋势：存款偏离度管理不会中断自下而上的利率市场化进程，反而可能促使银行在资产端配置更多高收益资产，从而加剧流动性紧张。

• 宏观经济疲软：8月宏观经济数据整体偏弱，工业增加值和固定资产投资增速下滑，房地产投资继续走低，而出口增速虽有改善但总体疲软。稳增长政策边际效应减弱，外部需求改善不及预期，经济面临下行压力。

• 货币政策：央行通过正回购操作进行资金回笼，导致资金面先紧后松。银行间隔夜和7天回购利率均有所上升。

• 债券市场走势：银行间市场收益率分化，短端明显上行，长端窄幅下行或盘整。信用利差整体收窄，等级利差以盘整为主。

关键信息

一、信用评级调整

• 上周无发行人及债项评级变动发生。
• 安徽皖江物流及其“12芜湖港”被列入信用评级观察名单。

二、一级市场动态

• 发行规模：非金融企业信用债合计发行778亿元，净融资额258亿元。
• 城投债：合计发行250亿元，净融资额155亿元。
• 短融：发行484亿元，净融资20亿元。
• 中票：发行198亿元，净融资162亿元。
• 企业债：发行83亿元，净融资83亿元。
• 公司债：发行12.5亿元，净融资-7.5亿元。

三、发行利率变化

• 短融：1年期各等级下行1~3BP，3年期下行2~3BP，5年期下行1~3BP，7年期下行1BP。
• 中票：5年期各等级下行1~3BP。
• 企业债：3年期各等级下行1~15BP，5年期下行1~11BP，7年期上行3~15BP。
• 城投债：3年期各等级下行2~6BP，5年期各等级下行4~11BP，7年期各等级下行0~4BP。

四、二级市场表现

• 银行间市场：短融收益率明显上行，3、5年期收益率窄幅下行或盘整，7年期有所上行。
• 交易所市场：信用债整体下跌，中高等级债成交活跃，高收益债跌幅较大，地产债微幅下行，城投债涨跌参半。

五、市场成交情况

• 银行间市场：短融、中票、企业债合计成交858亿元。
• 交易所市场：公司债和企业债成交分别为35亿元和28亿元。
• 成交活跃债券：
  • 公司债：12芜湖港、12大秦债、13永泰债、11中孚债等。
  • 企业债：12渝地产、11联想债、14绿地债、12池城投等。

市场展望

• 流动性管理：未来存款管理的强化将对资金面和金融机构杠杆产生较大影响。
• 利率市场化：短期可能扰动银行负债端波动，长期则可能促使银行配置更多高收益资产，加剧流动性紧张。
• 政策关注：9月政策信号值得关注，短期结构性政策和季节性因素可能推动M2、贷款和社融规模回升。
• 投资建议：建议控制久期、适度杠杆、关注高等级产业和城投债。

研究团队

• 孙彬彬：招商证券债券研究主管，复旦大学经济学博士。
• 涂波：招商证券债券分析师，厦门大学金融工程硕士。
• 高志刚：招商证券债券分析师，上海财经大学金融硕士。

债券评级说明

注：债项符号含义与主体符号含义一致。