20140915-第一创业-利率产品周报_政策不配合制约收益率下行空间_11页_402kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了2014年9月8日至9月12日的中国利率产品市场及宏观经济情况，指出政策不配合制约了收益率的下行空间，同时经济数据疲软，显示经济增速全面下滑，需新的增长动力才能恢复。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 金融数据表现中规中矩：

  • 8月M2同比增长12.8%，增速比上月回落0.7个百分点，主要因存款增长放缓和表内信贷创造存款减少。
  • 8月新增人民币贷款7,025亿元，回归正常水平，显示贷款未出现趋势性变化。
  • 社会融资规模为9,574亿元，仍偏低，显示融资需求未明显恢复，银行放贷意愿谨慎。

• 经济疲态尽现：

  • 8月工业增加值同比仅增长6.9%，创2008年12月以来新低，显示内需回落对经济增速造成显著影响。
  • 固定资产投资完成额累计同比增长16.5%，增速下滑0.5个百分点，各类投资同比增速均大幅下滑。
  • 消费短期内有探底可能，但实际同比增速小幅回升，显示消费有所改善。

• 政策不配合：

  • 李克强总理在达沃斯论坛上强调不采取大规模刺激措施，显示政策面不配合。
  • 银监会、财政部、央行联合下发存款偏离度管理通知，旨在遏制违规吸存行为，但未能根本解决银行负债成本上升的问题。

2. 利率产品市场回顾

• 资金面变化：

  • 上周资金面由紧转松，公开市场净回笼50亿元，结束连续四周的净投放。
  • 银行间隔夜质押式回购周加权利率上行1bp至2.85%，7天期回购周加权利率下行16bp至3.21%。

• 一级市场表现：

  • 上周共发行10只利率产品，计划发行规模826亿元，较前一周略有增加。
  • 认购需求明显下降，中标利率普遍高于二级市场。

• 二级市场变化：

  • 收益率曲线呈现平坦化趋势，短期国债和金融债收益率上行2-5bp，长期国债和金融债收益率略下行1-3bp。

3. 利率产品策略

• 收益率下行空间有限：
  • 尽管经济数据全面低于预期，长债收益率下行概率较大，但信贷数据有所恢复，政策面未配合，收益率下行空间有限。
  • 建议投资者勿盲目追高，需关注政策变化及经济基本面的改善。

关键信息

• 宏观经济数据：

  • 8月出口同比增长9.4%，进口同比下降2.4%，贸易顺差扩大。
  • CPI同比2.0%，PPI同比-1.2%，显示物价和工业品需求疲软。
  • 8月新增就业接近1,000万，失业率保持在5%左右。

• 政策动态：

  • 存款偏离度管理通知出台，约束商业银行违规吸存行为。
  • 李克强总理在达沃斯论坛上强调不刺激，显示政策不配合。

• 市场数据：

  • 上周利率产品发行规模826亿元，本周计划发行1,186亿元。
  • 中美利差持续扩大，10年期国债利差为166bp。

未来展望

• 经济基本面疲软：内需不足、投资下滑、消费探底，经济增速面临下行压力。
• 政策不配合：短期内财政和货币政策刺激效应减弱，政策面不配合。
• 市场策略建议：关注政策变化，避免盲目追高，理性投资。

数据来源

• Wind、ThomsonReuters/Jefferies、Bloomberg、第一创业证券研究所整理。

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