20131017-第一创业-信用产品周策略_震荡市_难免有调整压力_11页_927kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，主要分析了2013年10月初信用债市场的运行情况及未来策略建议。报告涵盖了短融、中票、企业债等各类信用产品的发行与成交情况，并对交易所与银行间市场的资金面及收益率变动进行了深入分析。

主要观点

• 信用债市场整体呈震荡走势，收益率变动不大，部分短融和中票略有下行，但交易所市场因资金面波动较大，信用债收益率整体上行。
• 交易所资金面波动显著，资金利率多次冲高，但认为这种超高的利率不会成为常态，更多是由大机构偶发因素导致。
• 信用债收益率存在调整压力，短期内将出现技术性调整，幅度在20-30BP之间，但大幅下跌空间有限。
• 企业债发行频率加快，票面利率普遍在7.0%附近，对二级市场表现形成一定制约。

关键信息

1. 近期发行的企业债一览

2. 信用债市场周回顾

2.1 短融周发行

• 上周短融共计发行15只，规模为325.5亿元。
• 期限小于1年的短融共6只，全部为AAA评级，发行人多为中央国有企业。
• 期限为1年的短融共9只，评级涵盖A+至AAA。
• 票面利率：AAA级为5.25%，AA+级为5.50%，AA级为5.78%，AA-级为7.50%。

2.2 中票周发行

• 上周共发行8只中票，规模51.31亿元，接近2013年单周最低发行量。
• 发行结构以城投债为主，其中普通中票占一半，其余为中小企业集合票据和定向票据。
• 中票利率：3年期AAA级中票下行2BP至5.15%，5年期AAA级中票上行2BP至5.32%。

2.3 短融中票周成交

• 短融收益率略有下降，AAA级短融下行1BP至5.07%，AA+级下行1BP至5.43%，AA级下行8BP至5.71%，AA-级下行3BP至6.40%。
• 中票收益率变动不大，3年期AAA级中票下行2BP至5.15%，5年期AAA级中票上行2BP至5.32%。
• 信用利差整体稳定，高等级短融与国开债利差仍处于低位。

2.4 银行间企业债

• 企业债发行频率加快，节后单日簿记发行数量达2-4只。
• 发行结构以城投债为主，主体评级多为AA或AA-，票面利率普遍在7.0%附近。
• 二级市场收益率变化不大，仅小幅下行1-2BP。

2.5 交易所信用债

• 交易所市场收益率止跌反弹，整体上行约10BP。
• 高收益债表现较好，如11华锐01和12湘鄂债收益率分别下降46BP和69BP。
• 中低评级公司债收益率多上行，如09银基债和11新筑债分别上行15BP和14BP。
• 交易所企业债收益率多上行3-5BP，如12阿信诚和12白山债分别上升3BP和2BP。

信用债周策略

1. 交易所资金面

• 资金利率波动剧烈，但认为这种超高的利率不会成为常态。
• 市场对资金面波动有多种解释，但认为这些解释缺乏说服力，更可能由大机构偶发因素导致。

2. 交易所中低等级信用债

• 短期内有调整压力，但幅度有限，预计在20-30BP之间。
• 调整主要由收益率距离阶段性高点仍有差距、资金面波动、审计署数据预期以及企业债供给频繁等因素共同作用。

总结

信用债市场整体呈现震荡走势，收益率变动有限。交易所市场资金面波动较大，但短期内调整幅度不会过大，主要受制于信用基本面未出现大幅恶化。企业债发行频率加快，对二级市场形成一定压力，但短期内仍难以出现大幅下跌。投资者应关注市场波动及信用基本面变化，谨慎操作。