20180820-中邮证券-利率策略周报_短端随流动性收紧抬升_长端逐步调整到位_13页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年8月17日至20日中国债券市场利率走势及影响因素，重点讨论了流动性变化、通胀预期、人民币汇率波动对利率债市场的影响，并对不同期限债券的表现及投资策略提出建议。

主要观点

• 短端利率上行，长端逐步调整：受流动性收紧预期和通胀担忧影响，短端利率明显上行，而长端利率已接近前期高点，调整趋于到位，存在左侧交易机会。
• 流动性宽松趋势仍在：尽管市场对流动性收紧有预期，但央行通过MLF超额续作和逆回购净投放等操作，表明仍维持流动性宽松的意图。
• 人民币贬值压力可控：人民币贬值压力主要由外部因素导致，但央行具备较强政策调节能力，贬值压力不会影响国内货币政策操作。
• 通胀温和，PPI下行趋势确定：CPI受鲜菜价格波动和猪周期影响，整体温和下行；PPI在需求走弱下继续下滑，三季度下行压力较大。
• 收益率曲线局部走陡：7年期国债收益率曲线仍较陡，而3年期收益率曲线已有所缓和，长端利率债更具配置价值。

关键信息

一、中债10年期国债到期收益率数据

二、市场表现

• 205收益率波动显著：周一调整5BP，周二下行6.5BP，周三上行3.4BP，周四上行近4BP，周五震荡下行。
• 市场情绪驱动因素：
  • 通胀隐忧：CPI温和下行，PPI持续走弱。
  • 人民币汇率波动：受外部因素影响，贬值压力存在，但政策调控有效。
  • 流动性收紧预期：税期因素、逆回购到期、流动性分层导致市场短期调整。

三、流动性分析

• 银行间资金利率回升：流动性边际收紧，但央行通过逆回购操作维持宽松。
• 超储率回落至1.1%：流动性压力预计持续，但政策工具仍有操作空间。
• 同业存单利率上行：6个月和1个月利差仍较大，显示流动性分层现象。

四、利率债市场表现

• 收益率曲线整体上行：长端上行幅度较大，短端上行速度较快。
• 期限利差缩小：国债期限利差回落至80BP以下，国开债利差在100BP附近。
• 活跃券与次活跃券价差分化：国债活跃券与次活跃券利差转负，国开债利差扩大。

投资策略建议

• 关注长端利率债：205收益率接近前高水平，长端交易机会显现，建议左侧布局。
• 布局7年期附近：收益率曲线局部较陡，流动性较好的7年期利率债仍是较优选择。
• 短期关注流动性变化：短端利率仍受流动性收紧影响，需关注资金面波动。

其他重要信息

• 利率债发行情况：上周共发行14支利率债，10年期农发债和国开发行倍数较高，发行情绪有所回落。
• 外汇占款与政府存款：外汇占款维持正流入，政府存款减少但边际仍对流动性构成压力。
• 投资评级标准：公司对股票、行业、可转债等提供明确的投资评级标准，以指导客户决策。

分析师与免责声明

• 分析师信息：
  • 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
  • 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系方式：010-67017788-9507 / liangweichao@cnpsec.com
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公司简介

• 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本40.6亿元，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，提供多元化的交易和服务渠道。