公募基金二季报点评：抱团已近极限，成长方为方向-20180725-万联证券-21页-4mb

抱团已近极限，成长方为方向 - 公募基金二季报点评总结

核心内容

本报告分析了公募基金在2018年第二季度的持仓变化，重点围绕整体仓位、板块配置、行业配置及重仓股调整等方面展开。整体来看，基金行业风险偏好持续下移，消费与成长板块成为配置重点，而周期与房地产板块则面临减配压力。

主要观点

• 整体仓位：二季度末公募基金整体仓位为 82.68%，连续三个季度下滑，显示市场风险偏好下降。
• 板块配置：创业板配置比例提升至 15.07%，较去年四季度增加 3.17个百分点，显示机构对成长板块的偏好增强。
• 行业配置：
  • 重仓行业：食品饮料（14.16%）、医药生物（14.31%）、家用电器（7.73%）为基金主要配置方向。
  • 超配行业：食品饮料、家用电器、医药生物与电子分别超配 8.72%、5.19%、6.33%、2.72%。
  • 低配行业：银行、房地产、周期板块配置比例显著下滑，尤其是银行板块低配严重（-5.08个百分点）。
• 配置变化方向：
  • 加仓明显：医药生物、食品饮料、计算机分别加仓 3.61%、2.79%、1.21%。
  • 减配明显：房地产、建筑材料、建筑装饰、机械设备等板块配置比例下降。
  • 稳定配置：公用事业、交通运输、农林牧渔等板块配置比例相对平稳。

关键信息

成长板块配置趋势

• 计算机行业配置比例持续上升，高于行业标准 0.99个百分点。
• 传媒行业配置比例小幅回升，机构预期有所改变。
• 创业板配置继续提升，成长偏好逐步增强。

消费板块配置情况

• 食品饮料配置比例达到 2014年以来的最高水平，但二季度略有回落。
• 医药生物配置比例快速上升至 14.31%，远高于行业标配。
• 家用电器配置比例继续上升，超配 5.19个百分点。

周期与金融板块

• 电子行业配置比例下滑，但仍高于行业标准 2.72个百分点。
• 通讯行业配置比例大幅下调，需关注 5G推进情况。
• 银行板块配置比例大幅下滑 1.89个百分点，低配严重。
• 非银金融配置比例小幅下滑，但 券商低估值和 保险偏好稳定。

其他行业

• 采掘、钢铁、有色、化工等板块配置比例普遍低于行业标准。
• 房地产及地产产业链配置比例下降，受“新旧动能转换”政策影响。
• 轻工制造配置比例小幅回升，略高于行业标准。
• 纺织服装配置比例回升，但仍低于行业标准。
• 商业贸易配置比例保持稳定，略低于行业标准。

重仓股变化

主要重仓股：中国平安、贵州茅台、格力电器、五粮液、美的集团、伊利股份、分众传媒、泸州老窖、中信证券、兴业银行。

结论与展望

• 当前公募基金已基本完成对消费板块的集中配置，抱团已近极限。
• 成长板块（如计算机、传媒、创业板）成为新的配置方向，机构对成长的偏好逐步增强。
• 风险偏好扩张趋势下，成长股的配置性价比上升，消费股的相对收益优势减弱。
• 未来配置重点或将转向成长板块，尤其是受益于技术进步和产业升级的行业。
• 金融板块中，保险相对收益机会明显，值得关注。

风险提示

• 样本数据仅包含股票型和偏股混合型基金，结论可能存在偏差。
• 行业驱动逻辑可能发生显著变化，影响持仓配置。
• 外资流入放缓可能对市场风险偏好产生影响，需持续关注。

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