20221209-国金证券-11月物价数据点评_物价如期回落_后续关注什么__6页_1018kb

宏观经济组：11月物价数据点评总结

核心内容

11月中国物价数据如期回落，CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%。整体来看，CPI受食品价格拖累明显，而PPI则受高基数影响仍处于负值区间。后续需关注CPI核心涨幅及PPI结构性变化对经济和政策的影响。

主要观点

1. CPI受食品拖累回落，明年或呈前高后低格局

• CPI同比涨幅收窄：11月CPI同比上涨1.6%，较前值2.1%回落0.5个百分点。
• 新涨价与翘尾因素：新涨价因素影响1.9个百分点，翘尾因素拖累0.3个百分点。
• 核心CPI保持稳定：核心CPI同比持平于0.6%，显示非食品价格温和上涨。
• 食品项拖累明显：食品环比由正转负至-0.8%，低于往年同期均值，主因鲜菜价格下降和猪价回落。
• 非食品项表现分化：交通通信项因国际油价上涨转正，但与线下消费相关的文教娱乐等分项受疫情影响走弱。
• 未来通胀预期：随着防疫优化和总需求复苏，CPI可能呈现“前高后低”走势，服务业“补偿式”涨价和猪周期重启或推动阶段性通胀超预期。

2. PPI高基数拖累仍处负值，部分中下游制造业延续涨价

• PPI同比维持负值：11月PPI同比持平于-1.3%，环比涨幅收窄至0.1%。
• 行业分化明显：煤炭、石油、有色行业价格回升，而钢材需求疲软拖累黑色冶炼行业降幅扩大。
• 结构性改善：部分中下游制造业价格延续上涨，如农副食品加工、运输设备、通信设备和食品制造，环比涨幅均在0.3%以上。
• 剪刀差扩大：CPI中枢抬升与PPI中枢回落形成剪刀差，有利于中下游制造业利润格局改善。

关键信息

• CPI回落原因：食品价格拖累（鲜菜、猪价），非食品项受疫情影响走弱。
• PPI回落原因：高基数影响、需求疲软、原材料价格承压。
• 未来关注点：
  • CPI核心涨幅节奏
  • 猪周期重启对食品价格的影响
  • 服务业“补偿式”涨价对通胀的推动
  • 中下游制造业价格走势及利润改善
• 风险提示：
  • 生猪供给加速出清，可能引发猪价持续上涨
  • 原材料供给不及预期，价格可能大幅攀升

数据与图表说明

• 图表1：展示11月CPI同比1.6%、核心CPI持平于0.6%
• 图表2：显示食品环比大幅低于往年均值
• 图表3：突出鲜菜拖累与猪价回落
• 图表4：反映与线下活动相关的文教娱乐等项走弱
• 图表5：展示PPI同比维持-1.3%
• 图表6：说明PPI回落对生产、生活资料的拖累
• 图表7：呈现煤炭、石油、有色行业价格回升

政策与市场影响

• 货币政策关注点：CPI阶段性超预期可能引发货币政策对通胀的重视。
• 融资支持政策：政策支持下的融资环境改善，有利于部分制造业现金流和资本开支的边际提升。
• 行业景气度：部分中下游制造业因价格回升和融资改善，景气度或有所提升。

附注信息

• 分析师：赵伟、杨飞、马洁莹
• 执业编号：S1130521120002、S1130521120001、S1130522080007
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