20221209-国盛证券-固定收益点评_通胀无需过虑_通缩更是现实_6页_658kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

近期统计局数据显示，CPI和PPI同比均出现回落，通缩压力增大。11月CPI同比增长1.6%，环比由涨转跌，下降0.2%，涨幅回落主要受疫情、季节性因素及去年同期高基数影响。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月持平。PPI同比继续下降1.3%，环比微涨0.1%，涨幅回落0.1个百分点，主要由于去年高基数影响及国内需求疲软。

主要观点

CPI回落原因：
- 菜肉价格下跌是主要因素，鲜菜价格下降8.3%，降幅扩大3.8个百分点；猪肉价格由涨转降，下降0.7%。
- 非食品价格基本持平，但受疫情影响，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。
- 翘尾因素大幅回落0.4个百分点，对CPI同比形成压制。
PPI回落原因：
- 受去年高基数影响，PPI同比持续下降，降幅与上月相同。
- 11月钢材需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。
- 煤炭保供力度加大，煤炭开采和洗选业价格上涨0.9%，涨幅回落2.1个百分点。
通胀与货币政策影响：
- 猪肉价格虽高位回落，但仍在高位，对CPI有一定推升作用，但对货币政策影响有限。
- 货币政策对单一商品价格调控能力有限，且央行不会对单一商品价格上涨作出反应。
通缩压力与债市配置价值：
- 当前经济基本面压力较大，通缩风险加剧。
- 债市快速调整，市场交易逻辑基于正常化后的预期和稳增长政策后的经济高度。
- 从中期来看，债市具备配置价值，但12月可能面临波动或小幅调整。

关键信息

CPI与PPI数据：
- 11月CPI同比增长1.6%，环比下降0.2%。
- 11月PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%。
- CPI同比涨幅回落0.5个百分点，PPI同比降幅与上月相同。
市场预期与政策影响：
- 债市配置价值凸显，但12月可能受多重因素冲击。
- 中央经济工作会议等政策导向可能对债市形成压力。
- 年末财政存款减少幅度低于往年，资金面压力明显。
猪价与供给情况：
- 猪肉价格高位回落，但供给能力仍较强，未收缩至19-20年水平。
- 能繁母猪数量在4400万头左右，生猪存栏在4.4亿头左右，即使存在20%高估，仍高于2017年末水平。
风险提示：
- 疫情发展超预期。
- 货币政策调整超预期。

图表目录

图表1：PPI同比继续下降
图表2：CPI同比继续大幅回落
图表3：菜肉下跌
图表4：2023年CPI预测
图表5：11月猪价高位回落
图表6：猪肉产出未明显收缩
图表7：原油等大宗商品价格下行推动PPI同比涨幅持续回落
图表8：2023年PPI预测

分析师信息

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com

投资评级说明

评级类型	评级	说明
股票评级	买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
股票评级	增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
股票评级	持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
股票评级	减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级	增持	相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级	中性	相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
行业评级	减持	相对同期基准指数跌幅在10%以上