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固收点评总结（2022年12月9日）

核心内容概述

2022年12月9日，国家统计局公布了11月CPI与PPI数据，显示物价整体保持稳定，政策空间有所打开。CPI同比上涨1.6%，涨幅较10月回落0.5个百分点；PPI同比下降1.3%，降幅与10月持平。这一数据表明，当前物价水平温和，对货币政策的影响有限，为后续政策调整提供了空间。

主要观点

CPI数据解读

• 整体趋势：11月CPI同比上涨1.6%，涨幅回落，表明物价保持温和上涨态势。
• 食品项价格：食品项价格同比涨幅回落3.3个百分点，主要由于供给充足和去年同期基数较低。鲜菜价格同比下降21.2%，猪肉价格同比上涨34.4%，但环比由涨转降，表明供给增加对价格形成下行压力。
• 非食品项价格：非食品项价格同比与10月持平，但环比有所下降，其中飞机票和宾馆住宿价格分别环比下降7.5%和2.9%，主要受疫情影响。
• 核心CPI：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，与10月持平，显示整体需求依然疲弱。
• 未来展望：随着防控措施优化和春节临近，出行需求有望回升，冬季猪肉需求上升，预计后续3个月CPI或将温和上行。

PPI数据解读

• 整体趋势：11月PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，降幅与10月持平，显示工业品价格下行压力持续。
• 分项表现：
  • 生产资料：价格同比上升，表明工业品需求有所回升。
  • 生活资料：价格同比下跌，显示消费端压力较大。
• 上下游价格结构：上游行业中，煤炭供给改善，价格环比上涨0.9%；钢铁需求偏弱，价格环比下降1.9%。下游行业中，农副食品加工业和计算机通信制造业价格环比上涨，显示部分行业需求回暖。
• 未来展望：预计2023年PPI同比下行趋势将放缓，波动幅度减小。国际原油价格下跌和国内需求回暖（如基建和建筑行业）将对PPI形成支撑。

债市观点

• CPI温和上涨与PPI缓步下行的组合，对“稳物价”目标影响不大，货币政策仍有宽松空间。
• 中央政治局会议提出“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，表明政策协同发力，流动性将保持合理充裕。
• 货币政策进一步宽松的可能性存在，如降息等手段。
• 防控政策优化对经济影响尚未显现，货币市场狭义流动性充足，债市调整反映投资者对经济恢复的乐观预期，但基本面疲弱可能带来超调风险，需关注后续机会。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：受供需风险影响，原油价格可能出现剧烈波动。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使宏观政策发生调整。

关键信息总结

• CPI数据：11月CPI同比上涨1.6%，食品项价格大幅回落，非食品项价格稳定，核心CPI上涨0.6%。
• PPI数据：11月PPI同比下降1.3%，生产资料价格同比上升，生活资料价格同比下跌，上下游价格结构趋于合理。
• 债市展望：CPI温和上涨与PPI缓步下行，对货币政策影响有限，存在进一步宽松可能。
• 政策支持：财政政策更加积极，货币政策与财政政策协同发力，流动性保持充裕。
• 风险因素：国际油价波动、大宗商品价格波动、宏观政策调整。

数据来源与图表说明

• 图1：CPI同比和环比（单位：%）
• 图2：PPI同比和环比（单位：%）
• 图3：CPI食品项和非食品项同比（单位：%）
• 图4：11月22省市猪肉价格逐周回落（单位：元/千克）
• 图5：生产资料价格同比和环比（单位：%）
• 图6：生活资料价格同比和环比（单位：%）

以上图表均来自Wind和东吴证券研究所，用于辅助分析物价走势及行业价格结构变化。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%~15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%~5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%~-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%~5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

机构信息

• 发布机构：东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
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• 分析师：李勇（S0600519040001）、徐沐阳（S0600121060042）
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