20150917-中投证券-捷成股份-300182.SZ-音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势_华视网聚价值需重估_28页_2mb

捷成股份（300182）详细总结

核心内容

捷成股份是国内音视频技术解决方案“一站式”服务的龙头企业，通过技术与内容的双轮驱动构建起音视频核心生态体系，业绩持续增长。公司当前估值具备安全边际，华视网聚作为其新媒体版权运营平台，有望实现价值重估。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 业绩增长：捷成股份自上市以来保持8年业绩高增长，2009-2014年营业收入复合增长47.8%，净利润复合增长44.3%。
• 技术与内容协同：公司通过并购扩展业务范围，包括音视频系统、3G传输、LED舞台灯光等，同时在内容制作领域布局，如中视精彩、瑞吉祥，进一步强化协同效应。
• 新媒体版权运营：华视网聚作为新媒体版权运营商，受益于版权保护制度的完善和内容分销模式的发展，有望成为国内新媒体发行龙头。
• 行业趋势：内容与渠道融合加强，新媒体版权运营商将占据重要地位，具备较强的议价权。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.89元、1.60元、2.12元，对应PE分别为38.56倍、21.45倍、16.21倍。

关键信息

技术与内容布局

• 捷成股份主要业务包括广电系音视频解决方案、产品销售与集成、音视频工程、统一监测与监控。
• 公司通过收购冠华荣信、捷成优联、华晨影视、极地信息等，拓展至音视频系统、3G传输、LED舞台灯光等领域。
• 公司与多家优质内容制作商合作，如中视精彩、瑞吉祥，进一步增强内容储备与发行能力。

华视网聚分析

• 华视网聚中短期成长性确定，预计2015-2017年收入增长30%-40%。
• 华视网聚与主流视频网站、OTT、IPTV、有线网络运营商等建立了合作关系，内容采购规模逐步与一线视频网站相当。
• 华视网聚通过版权分销、广告分成及用户付费模式实现收入增长，预计2015-2017年收入分别为6.25亿元、9.29亿元、13.20亿元。

行业分析

• 美国经验：辛迪加模式为内容制作和非主流渠道方提供交易桥梁，内容分销在网络流媒体中发挥重要作用。
• 内容与渠道融合：国内内容产业与新媒体渠道处于动态耦合发展，形成多对多格局，新媒体版权交易商具备议价权。
• 版权价格上升：国内影视版权价格经历11年大幅上涨后逐步回落，近年来稳步上升，版权保护制度逐步完善。
• 广电系变革：广电企业面临新媒体冲击，加速技术升级与渠道拓展，为音视频解决方案提供商带来新的发展机遇。

盈利预测

• 传统主业：预计2015年增长25%，2016-2017年每年增长10%，毛利率下降至36%左右。
• 中视精彩、瑞吉祥：预计2015-2017年平均收入增长30%左右，毛利率趋于行业均值。
• 华视网聚：预计2015-2017年收入增长分别为278.1%、48.6%、42.2%，毛利率分别为60%、55%、52%。

风险提示

• 审批风险：收购华视网聚尚需股东大会及证监会批准。
• 无形资产贬值风险：华视网聚的无形资产占比较高，可能存在贬值风险。
• 业绩对赌风险：公司近年来收购的子公司设定了较为严苛的业绩对赌条件，存在未能完成对赌的风险。

财务指标概览

公司业务板块

• 广电与全媒体解决方案：公司深耕广电音视频领域，具备全面解决方案能力。
• 信息安全：公司涉及信息安全部分，增强业务多样性。
• 内容制作与版权交易：公司通过收购中视精彩、瑞吉祥等，增强内容制作与版权交易能力。

未来展望

• 技术升级：高清化时代及广电系技术升级为公司带来新的成长点。
• 新媒体发行平台：华视网聚作为新媒体发行平台，有望成为国内领先者。
• 行业整合：公司逐步退出智慧城市领域，聚焦音视频核心生态，构建全产业链平台。

结论

捷成股份通过技术与内容的协同，构建起音视频核心生态体系，华视网聚作为新媒体版权运营商，具备较大的成长空间。公司估值合理，盈利预测乐观，未来发展前景广阔。