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家电行业三季报总结：地产边际指引复苏供给后续产能释放

核心内容概述

2019年家电板块三季报发布后，本周板块迎来大涨，中信家电指数上涨8.5%，申万家用电器指数上涨8.7%，成为申万28个一级行业涨幅首位。整体来看，家电板块营收增速仍处于低位，但盈利改善显著，显示出市场对后周期产业的复苏预期增强。

主要观点与关键信息

1. 板块表现

• 市场表现：本周申万家电指数涨幅达8.7%，远高于沪深300指数的1.4%。
• 估值水平：家电行业PE（TTM）为16.7倍，位列申万28个一级行业第20位，仍处较低水平。
• 财务指标：Q3主要家电企业营收2767.2亿元，去除异常后增速为3.1%；归母净利润为211亿元，去除异常后增速为17.4%。整体毛利率与净利率较18Q3有所提升。

2. 地产边际指引与家电复苏

• 地产指标：地产三部曲模型（新开工→期房销售→竣工）与家电营收增速高度一致，显示地产行业对家电销售的正向指引作用。
• 房企销售数据：主流50家房企1-10月销售额增速达16%，其中10月单月增速高达36.1%；销售面积增速为15.7%，10月单月增速达37%。
• 市场预期：地产先行指标回暖带动家电板块市场预期提升，成为板块上涨的重要动因。

3. 家电板块财务表现

• 营收增速：Q3去除异常后整体营收增速为3.1%，各子板块增速分别为：小家电>上游零部件>黑电>白电>厨电（5.5%、4.4%、3.6%、2.9%、-2.7%）。
• 盈利改善：Q3归母净利润增速为17.4%，各子板块分别为：黑电>厨电>上游零部件>白电>小家电（193.4%、20.3%、14.8%、10.9%、-2%）。
• 毛利率与净利率：Q3整体毛利率为26.4%，净利率为8.1%（海尔以扣非归母计算为7.1%），较18Q3分别提升0.3pct和1pct。

4. 原材料市场变化

• 原材料价格：铜、塑料、冷轧板价格下跌，铝价上涨。
• 对盈利的影响：原材料价格下探带来盈利空间提升，尤其是上游零部件板块。

5. 产能释放预期

• 在建工程：家电板块在建工程规模已处于高位，后续产能释放确定性强。
• 白电：在建工程转固影响有限，因固定资产基数高。
• 厨电：在建工程规模已至高位，后续将释放超1/4新产能，带来供给端多元化。

6. 投资策略

• 推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控，各占20%。
• 盈利改善：龙头企业在景气下行期夯实产品、规模、渠道优势，多数实现高于行业平均的业绩增长。

行业数据变化

3.1 原材料市场变化

• 铜价下跌0.77%，铝价上涨3.2%，冷轧卷板下跌0.31%，塑料价格下跌0.86%。
• 液晶面板价格下跌，为黑电盈利修复带来利好。

3.2 地产数据变化

• 主要城市商品房成交面积短期震荡，一线、二线同比上涨，三线略有下降。
• 地产先行指标显示家电销量有望回暖。

3.3 家电行业数据更新

• 冰箱：线上销量128.6万台，同比增速20%；销售额25.1亿元，同比增速11.9%；均价1955.6元，同比增速-6.8%。
• 空调：线上销量65.7万台，同比增速16%；销售额18.6亿元，同比增速6.2%；均价2822.3元，同比增速-8.4%。
• 洗衣机：线上销量181.4万台，同比增速21.9%；销售额23.9亿元，同比增速14.8%；均价1317.4元，同比增速-5.9%。
• 油烟机：线上销量30.2万台，同比增速49%；销售额3.6亿元，同比增速32.7%；均价1189.4元，同比增速-11%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 国际环境大幅恶化。
• 房地产修复不及预期。

行业新闻与公司公告

• 海尔智家：计划在富森美开设中国南区第一店，面积达3500平米。
• 科沃斯：调整限制性股票授予数量，因部分激励对象放弃认购。
• 兆驰股份：上修三季报业绩预告，第三季度净利润预增100%-180%。
• 达华智能：大幅上修业绩预期，前三季度盈利2.8亿-3.2亿元。
• 美的集团：全球研发中心增至28个。
• 海信家电：冰箱营销公司认购6亿元浙商银行理财产品。
• 苏泊尔：拟每10股派2.58元中期股息。
• 长虹美菱：前三季净利同比增23.03%。

投资策略与建议

• 板块趋势：家电板块Q3营收仍处低位，但盈利改善显著，预示行业有望迎来拐点。
• 龙头优势：主要白电、厨电、小家电龙头在景气下行中保持业绩增长和市场份额提升，后续行业机遇中将带来更高弹性空间。
• 推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控，各占20%。