20220426-上海证券-完美世界-002624.SZ-完美世界2021年年报及2022年一季报点评_具备稀缺端游研发能力_国内+海外_有望形成双重驱动_5页_772kb

完美世界（002624）2022年4月26日投资分析总结

核心内容概览

完美世界作为A股稀缺的端游研发公司，在2021年及2022年一季度经历业绩承压，但转型成效逐步显现，净利润重回增长通道。公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务，未来有望形成新的盈利增长点。

主要观点

• 业绩承压与转型：2021年公司因游戏业务战略升级及产品创新迭代，导致收入和利润端均出现下滑，但2022年一季度净利润显著增长，显示转型已初见成效。
• 国内+海外双重驱动：公司在国内市场拥有大量IP储备及端游产品，同时加速海外布局，形成“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动。
• 元宇宙布局：公司正积极布局元宇宙领域，计划通过现有游戏、NFT、虚拟偶像平台等进行技术储备和经验积累，并逐步实现更深层次的元宇宙应用。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润将大幅增长，对应PE估值逐步下降，投资价值提升。

关键信息

2021年及2022年一季度财务表现

业绩承压原因

1. 游戏业务转型：新老游戏衔接不畅，部分探索类新游表现不佳，如《Magic Legends》及《战神遗迹》。
2. 版号暂停影响：游戏产品上线节奏延后，导致收入不及预期。
3. 非经常性损益影响：影视业务亏损及环球片单投资公允价值下降，带来约2.73亿元非经常性损失。
4. 研发费用增加：公司加大研发投入，2021年研发费用率达25.95%，2022年Q4研发费用率升至48%。

2022年一季度业绩亮点

• 净利润显著增长：归母净利润8.4亿元，同比增长80.99%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长30.15%。
• 《幻塔》逐步释放利润：作为公司开放世界品类的重要尝试，其首月流水近5亿元，贡献利润显著。
• 出售海外团队：公司出售美国研发及欧美发行团队，确认非经常性损益约4亿元，对净利润产生积极影响。
• 影视业务盈利改善：1Q22实现净利润约2200万元，较去年同期有所改善。

公司战略与业务布局

• 国内产品线：公司储备了多款IP手游及端游，包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等，部分产品将在版号恢复后陆续推出。
• 海外市场拓展：公司加速游戏出海，如《梦幻新诛仙》已同步上线海外市场，《幻塔》也将在海外正式上线。
• 元宇宙三步走战略：
  1. 依托现有游戏，搭建虚拟偶像平台并发行NFT；
  2. 借助新游戏实现元宇宙更深层次积累；
  3. 通过数字孪生、AI扩展等技术实现元宇宙终极呈现。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 游戏监管趋严；
• 版号发放反复；
• 出海进程不及预期；
• 新游戏上线表现或流水不及预期；
• 老游戏流水下滑超预期。

结论

完美世界作为具有端游研发实力的A股稀缺标的，正从传统游戏向元宇宙和全球化方向转型。公司2022年一季度净利润已恢复增长，未来随着国内版号恢复及海外布局推进，业绩有望持续改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强成长性及估值优势，未来三年净利润增长潜力较大，对应PE估值逐步下降，投资价值提升。