20221011-招银国际-华润燃气_一百_-01193.HK-Eyes_on_4Q_gas_dollar_margin_and_solid_comprehensive_9页_1mb

CR Gas (1193 HK) 详细总结

核心内容

CR Gas (1193 HK) 是一家在中国能源领域具有重要地位的公司，主要业务涵盖零售燃气销售、燃气连接、燃气设备销售及设计和施工服务等。公司近期公布了其 FY22 的财务数据及业务展望，显示出稳健的增长趋势和合理的估值。

主要观点

• 零售燃气销售增长：CRG 在 Jan-Aug 2022 的零售燃气销售量同比增长 8.2%，且预计全年将实现 8-10% 的增长目标。其中，住宅燃气销售增长显著高于工业和商业燃气。
• 燃气连接业务表现：燃气连接业务在 2022 年上半年保持稳健增长，公司上调了 FY22 的资本支出指引至 RMB13bn，计划通过并购进一步支持该业务增长。
• 综合服务业务增长强劲：综合服务业务收入同比增长 81.5%，达到 RMB1.37bn，经营利润增长 157.4%。该业务具备显著的增长潜力，受益于公司庞大的住宅燃气用户基础。
• 燃气美元利润率：尽管上半年美元利润率下滑至 RMB0.45/cbm，但 7-8 月有所改善，达到 RMB0.55/cbm。公司预计全年美元利润率将达到 RMB0.5/cbm，但需关注 9-12 月的表现。
• 估值与评级：公司当前的 FY22 前瞻市盈率（P/E）为 8.72x，接近 10 年最低水平，但略高于其港股同行的平均值（7.7x）。因此，分析师维持 BUY 评级，并将目标价下调至 HK$39.13。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 零售燃气销售：1H22 销售量同比增长 8.2%，住宅销售增长 14.6%，预计全年将实现 8-10% 的增长目标。
• 燃气连接业务：上半年新增 5.59mn 住宅连接用户，资本支出上调至 RMB13bn，计划通过并购进一步推动增长。
• 综合服务业务：收入同比增长 81.5%，经营利润增长 157.4%，显示出强劲的业务增长动力。
• 燃气设备销售：收入增长显著，同比增长 351%。
• 设计与施工服务：收入同比增长 11%，显示出持续增长趋势。

估值与目标价

• 当前股价：HK$24.10
• 目标价：HK$39.13（基于 13x FY22 前瞻市盈率）
• 目标价变动：从 HK$48.2 下调至 HK$39.13
• 相对表现：1H22 相对市场表现下跌 9%，3H22 相对市场表现下跌 18.6%

业务结构

• 燃气销售结构：住宅、工业、商业、车辆（LNG+CNG）等。
• 客户数量：截至 YE Dec 31，客户总数为 48.83mn。
• 可连接家庭数：86.78mn。
• 管道网络：255K km。

行业对比

• 同行表现：如 Tian Lun Gas Hol、China Gas Holding 等。
• P/E 比率：CRG 的 FY22 前瞻 P/E 为 8.72x，略高于港股同行的平均值 7.7x。
• P/B 比率：CRG 的 FY22 前瞻 P/B 为 1.34x，显示估值相对合理。

结论

CRG 在 FY22 表现出稳健的业务增长，尤其在燃气连接和综合服务业务方面。尽管面临美元利润率的挑战，但其增长潜力仍然显著。当前估值相对吸引，分析师维持 BUY 评级，并调整目标价以反映更保守的预期。未来增长仍需关注 9-12 月的美元利润率表现及燃气连接业务的持续发展。