20240316-天风证券-华润燃气_一百_-01193.HK-行业有望迎来量价修复_α+β共振助力公司业绩提升_24页_2mb

华润燃气是中国领先的天然气城市分销商，通过近二十年的发展，已在全运营275个城燃项目，覆盖接驳人口超32亿人。公司2004-2021年营业收入和扣非净利润年复合增长率分别为202%和193%，2023年上半年燃气销售业务收入占比达85.3%，利润贡献超59%。

天然气消费量预计持续增长，2023年消费量同比增7.6%，工商业用户占比攀升，用户结构集中于一线和二线城市（占比58.7%），为公司销售端回暖提供支撑。

公司加速并购城燃项目，2022年新增潜在销气量614亿立方米。上游成本下降与顺价机制完善推动公司毛利率提升，2023年上半年毛差为0.5元/立方米，较上年提高0.005元/立方米。

预测2023-2025年公司归母净利润年复合增长率154%，目标PE倍数10倍，目标价3.08港元/股，首次评级为"买入"。

主要风险包括上游气价上涨、政府支持力度不足、区域用户拓展不及预期等。