20181121-招商证券_香港_-华润燃气-01193.HK-2018年第3季度营运稳健_4页_1mb

报告摘要

华润燃气 (1193 HK) 2018年第三季度报告总结

核心内容

华润燃气在2018年第三季度实现了燃气销售量同比增长超过20%的佳绩，展现了其在天然气行业的强劲表现。公司对2018年下半年的毛利率压力预期低于2017年下半年，主要得益于天然气价格竞争力及政府推动的煤改气政策。此外，公司为冬季做好了充分准备，通过锁定天然气供应和客户沟通，确保了加价政策的顺利执行。

主要观点

销售增长：2018年第三季度燃气销售量同比增长超20%，主要由天然气价格优势（比燃油、柴油和液化石油气便宜22-39%）及政府推广煤改气政策推动。
毛利率预期：管理层预计2018年下半年售气的毛利率压力将小于2017年下半年，单位毛利指引维持在0.6元人民币/立方米。
接驳业务稳定：2018年全年新接驳预测为310-320万户，预计2019至2020年燃气接驳业务将持续稳定，短期内不太可能取消或大幅削减接驳费用。
盈利预测调整：考虑到人民币贬值和较低的少数股东权益，公司2018-2020年的盈利预测小幅上调0.7-1.1%。
估值提升：公司将目标价上调至35.9港元，相当于23%的上升潜力，评级提升至“买入”。

关键信息

股票表现：当前股票估值为12.5倍2019年预测市盈率，较五年历史平均水平折让14%。
盈利预测：2018年预计报告净利润为4,522百万港元，经常性净利润为4,522百万港元，经常性每股收益为2.03港元。
核心市盈率：从2016年的19.3倍降至2018年的14.3倍，预计2020年为14.33港元。
市净率：从2016年的3.6倍降至2018年的2.6倍，预计2020年为14.33港元。
股息率：预计2018年股息率为2.4%，2020年将升至3.4%。
ROE：2018年预计ROE为19.3%，预计2020年为19.2%。
净现金：预计2018年净现金为1,640百万港元，2020年为7,300百万港元。
资本开支：2018年资本开支为5,000百万港元，预计2020年为5,305百万港元。
现金流：经营活动所得现金预计2018年为9,003百万港元，投资活动所得现金预计为-3,987百万港元，融资活动所得现金预计为-1,665百万港元。

财务预测

盈利预测及估值

年份	营业额（百万港元）	毛利（百万港元）	报告净利润（百万港元）	经营性净利润（百万港元）	经常性每股收益（港元）	核心市盈率(x)	市净率(x)	股息率(%)	ROE (%)
2016	32,916	11,184	3,289	3,289	1.51	19.3	3.6	1.5	18.9
2017	39,838	11,916	3,654	3,654	1.68	17.3	2.9	1.9	18.4
2018E	52,316	13,665	4,522	4,522	2.03	14.3	2.6	2.4	19.3
2019E	60,971	15,225	5,162	5,162	2.32	12.5	2.3	2.9	19.4
2020E	72,458	17,159	5,775	5,775	2.60	11.2	2.0	3.4	19.2

财务比率

指标	2016 (%)	2017 (%)	2018E (%)	2019E (%)	2020E (%)
毛利率	34.0	29.9	26.1	25.0	23.7
税息折旧及摊销前利润率	20.0	18.2	16.3	15.9	14.8
息税前利润率	16.1	14.1	12.7	12.5	11.7
净利率(核心净利润)	10.0	9.2	8.6	8.5	8.0
实际税率	32.3	29.2	28.0	28.0	28.0
营运费用占收入比率	17.9	15.8	13.4	12.5	12.0
股息支付率	29.8	33.3	34.0	36.0	38.0
资产周转率	0.6	0.6	0.7	0.7	0.8
财务杠杆比率	3.4	3.2	3.1	3.1	3.0
资本回报率	17.6	18.0	19.7	21.2	22.4