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中国燃气 (1193 HK) 2018年第三季度报告总结

核心内容概述

中国燃气在2018年第三季度表现出强劲的运营表现，其天然气销售量同比增长超过20%。尽管整体经济放缓，但公司仍能保持增长，主要得益于天然气价格的竞争力以及政府对煤改气政策的推动。公司管理层对全年天然气销售量增长目标充满信心，预计全年可实现超过20%的增长。

主要观点

• 天然气销售增长强劲：2018年第三季度，天然气销售量同比增长超过20%，且预计第四季度将进一步增长。
• 盈利能力稳定：尽管面临成本上涨压力，但公司成功将成本上涨传导至终端用户，预计2018年下半年的利润率压力将低于2017年下半年。
• 连接业务稳定：公司维持全年连接业务的预测不变，预计2019-2020年仍将保持稳定增长，主要由于较低的燃气渗透率（中国为47%，远低于发达国家的80%以上）和连接费用涵盖安全维护成本。
• 估值与评级调整：公司将评级从NEUTRAL上调至BUY，并将目标价（TP）从HK$35.7小幅上调至HK$35.9，预计有23%的上涨空间。

关键信息

财务表现

现金流与资产负债

• 现金储备：截至2018年6月30日，公司持有HK$120亿现金，预计2018年起将转为净现金状态。
• 资产负债：公司总负债从2016年的HK$12,168百万增长至2018E的HK$12,067百万，但负债率下降，公司财务状况稳健。

增长驱动因素

• 天然气价格优势：天然气价格比燃油、柴油和液化石油气（LPG）便宜22-39%。
• 政策支持：政府大力推动煤改气，提升天然气需求。
• 连接费用：连接费用涵盖维护和安全检查费用，预计短期内不会大幅下调。

估值与投资机会

• 目标价调整：基于DCF模型，公司将目标价从HK$35.7调高至HK$35.9，预计有23%的上涨空间。
• 投资机会：公司具备充足的现金流，有利于进行并购和中游基础设施投资，如LNG终端股权投资。

潜在催化剂与风险

上涨催化剂

• 天然气需求增强
• 比预期更低的美元天然气利润率压力
• 有利的并购和投资机会

下跌风险

• 天然气需求放缓
• 新项目投产延迟
• 冬季成本上涨无法有效传导至终端用户

公司评级

• 行业评级：OVERWEIGHT（预期行业在12个月内跑赢市场）
• 公司评级：BUY（预期股票在12个月内产生10%以上的回报）

总结

中国燃气在2018年第三季度展现出强劲的运营表现，天然气销售增长超过20%，主要受益于天然气价格竞争力和政策支持。公司具备充足的现金流和稳健的财务结构，有助于其在中游基础设施投资和并购方面把握机会。尽管面临成本上涨压力，公司仍有望维持盈利能力。因此，公司评级上调至BUY，目标价上调至HK$35.9，具有23%的上涨潜力。