20180820-安信国际证券-华润燃气-01193.HK-毛差回升带动业绩超预期增长_4页_998kb

报告摘要

华润燃气 (1193) 2018年中期业绩分析总结

核心内容

华润燃气在2018年上半年实现了业绩超预期增长，具体表现如下：

营业收入：238.5亿港元，同比增长35%
毛利：67.4亿港元，同比增长18%
净利润：26.5亿港元，同比增长25%
每股收益（EPS）：1.22港元
中期派息：每股0.15港元，与去年持平

主要观点

售气业务增长显著

售气业务是公司主要收入来源，1H18实现收入201.5亿港元，同比增长43%，占总收入的84.5%。售气量达到123.75亿立方米，同比增长23%。其中，工业用户售气量增长最快，同比增长30%，商业用户增长27%，居民用户增长14%。毛差显著回升至0.62元/立方米，预计全年毛差将维持稳定并有小幅提升。

接驳业务增长放缓

接驳业务收入33.4亿港元，同比增长5.7%。尽管平均接驳单价提升，但接驳用户数减少14%，导致增速放缓。预计全年接驳业务仍能保持稳健增长。

成本控制效果明显

公司总费用率同比下降2.5个百分点，其中销售费用率下降0.8个百分点，管理费用率下降1.2个百分点。随着售气规模的扩大，未来费用率仍有下降空间。

现金流充沛，派息率有望提升

公司经营性现金流达到40.7亿港元，同比增长32%。截至1H18，账面现金达120.0亿港元，净负债仅3.1亿港元。派息率已达到33%，预计未来将持续提升。

关键信息

估值分析

FY2018-2020净利润预测：46.0亿港元、52.7亿港元、59.9亿港元
净利润复合增速：18%
当前股价对应FY2018 P/E：16x，估值合理

财务表现预测

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	32,916	39,838	47,191	54,255	61,306
净利润	3,290	3,654	4,603	5,267	5,990
EPS	1.51	1.68	2.11	2.42	2.75

主要财务比率

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E (x)	22.3	20.1	15.9	13.9	12.3
P/B (x)	4.1	3.3	2.9	2.5	2.2
Dividend yield (%)	1.1	1.3	1.5	1.9	2.2
EV/EBITDA (x)	11.5	10.5	8.5	7.6	6.9
EV/EBIT (x)	14.0	13.2	10.7	9.5	8.4
Gross margin (%)	34.0	29.9	30.0	29.2	28.5
Net margin (%)	10.0	9.2	9.8	9.7	9.8
ROE (%)	18.9	18.4	19.4	19.2	19.0