20260330-兴证国际证券-华润燃气-01193.HK-接驳拖累利润_派息同比持平_7页_621kb

报告摘要

本报告发布于2026年3月30日，对华润燃气2025年业绩进行回顾，并展望其2026-2028年的财务表现。报告维持“买入”评级，认为公司售气业务稳健，综合服务与综合能源业务有望成为第二增长曲线。

2025年业绩表现：公司全年实现营业收入977亿港元，同比下降4.8%；分类溢利总和116.3亿港元，同比下降7.8%；归母净利润35.5亿港元，同比下降13.2%。
接驳业务拖累利润：接驳业务营收同比下降35%，分类业绩亦下降35%。公司新增居民用户数同比下降23%，但气化率提升至62.8%。
销气业务保持稳健：销气业务营收873亿港元，同比下降1.7%；分类业绩82.5亿港元，同比增长0.4%。零售销气量增长0.7%，其中居民销气量增长显著，工业和商业销气量略有波动。
综合服务与综合能源业务增长：综合服务业务营收40.0亿港元，同比下降4.9%，但分类业绩略有增长；综合能源业务拓展优选场景，聚焦工业园区供热、零碳园区及交通充能，能源销售总量同比增长3.9%。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.8、36.4、37.0亿港元，同比增长分别为0.9%、1.6%、1.8%。假设公司维持61%的派息率，对应股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%，维持“买入”评级。

年份	营业收入（亿港元）	同比增长	归母净利润（亿港元）	同比增长	毛利率	ROE	派息率
2025	977	-4.8%	35.5	-13.2%	17.8%	7.5%	61%
2026E	983	0.6%	35.8	0.9%	17.6%	7.2%	61%
2027E	1,003	2.0%	36.4	1.6%	17.5%	7.1%	61%
2028E	1,029	2.5%	37.0	1.8%	17.5%	6.9%	61%

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	-4.8%	0.6%	2.0%	2.5%
毛利率	17.8%	17.6%	17.5%	17.5%
归母净利率	3.6%	3.6%	3.6%	3.6%
ROE	7.5%	7.2%	7.1%	6.9%
资产负债率	50.1%	47.8%	46.5%	45.4%
流动比率	0.54	0.51	0.52	0.53
速动比率	0.52	0.49	0.50	0.51
PE	12.3	12.2	12.0	11.8
PB	1.0	1.0	0.9	0.9