20180625-群益证券-博世科-300422.SZ-水治理在手订单充裕_布局土壤前景看好_10页_754kb

博世科（300422.SZ）2018年6月25日分析总结

公司基本信息

• 公司名称：博世科
• 上市时间：2015年（创业板）
• 主要业务：水污染治理、专业技术服务、土壤修复等
• 主要股东：王双飞（持股21.28%）
• 当前股价：13.91元（2018/6/22）
• 目标价：16.8元（对应2018年PE为22倍）
• 总发行股数：355.82百万股
• A股数：263.63百万股
• A股市值：36.67亿元
• 每股净值：3.39元
• 股价/账面净值：4.10倍
• 一个月股价涨跌：-14.3%
• 三年复合增长率：营收增长74%，归母净利润增长68%

核心内容与主要观点

水治理业务高增长

• 公司2017年新签水污染治理合同达86.37亿元，同比增长近7倍，目前在手订单达100亿元。
• 公司订单单体规模突破20亿元，处于行业第一梯队，已突破地域限制，业务覆盖广西、湖南、湖北、云南、江苏等地。
• 水治理业务是公司主要收入来源，占比达60%。
• 水十条政策推动行业景气度提升，预计2020年全国需投入4-5万亿元用于水环境治理。
• 公司与国企合作，以联合体形式承接大项目，降低资金压力，提高市场拓展能力。
• 2018年一季度营收增长141%，净利润增长271%，业绩高增预期强烈。

土壤治理布局初见成效

• 土壤治理政策预期强，预计未来将释放万亿市场空间。
• 公司已布局土壤修复领域，收购加拿大RX公司，掌握RTTU热处理系统等核心技术。
• 公司在2017年新签土壤修复合同额达3.52亿元，已启动白洋淀上游渗坑治理项目，具有示范意义。
• 土壤修复业务占营收比重约14%，是公司未来重点发展方向之一。

资金充足，项目推进有保障

• 公司2018年一季度货币资金达2.83亿元，融资渠道畅通，拟发行4.3亿元可转债用于南宁市黑臭水体治理。
• 公司拟申请70亿元综合授信额度，资金保障能力强。
• 公司在手订单达122亿元，资金需求多为项目资本金的20%-30%，且多采用参股不控股形式，资金投入有限。

盈利预测

• 2018年预计收入：25.40亿元（同比增长73%）
• 2019年预计收入：33.50亿元（同比增长32%）
• 2018年预计归母净利润：2.72亿元（同比增长86%）
• 2019年预计归母净利润：3.89亿元（同比增长43%）
• EPS：0.767元（2018年） / 1.095元（2019年）
• 当前PE：18倍（2018年） / 12倍（2019年）
• 目标价：16.8元（对应2018年PE为22倍）
• 首次评级：买入（Buy）

机构投资者占流通A股比例（2015-2019）

关键信息

• 技术优势：公司拥有自主研发的ACM生物反应器，技术转化率达70%，在农村污水处理领域技术领先。
• 业务结构：水污染治理占比最大（60%），土壤修复占比14%，固废处置占2%。
• 市场前景：农村污水处理市场广阔，预计2020年产值达840亿元，2035年有望达2000亿元。
• 政策支持：土壤污染治理相关法规及试点项目已启动，市场空间巨大。
• 风险提示：债券发行不及预期、项目开工不及预期。

结论与建议

• 评级：首次买入（Buy）
• 目标价：16.8元（对应2018年PE为22倍）
• 成长性：公司小体量高弹性，业绩有望持续高增长。
• 未来展望：随着水治理和土壤治理政策逐步落地，公司业绩将受益，未来利润增长点有望从水治理向土壤修复转移。