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博世科（300422.SZ）分析总结

核心内容概述

博世科（300422.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，其营业收入和净利润均大幅超出预期。公司当前股价为20.19元，目标估值为23.97元，市值约为72亿元，对应2018年PE估值为24倍，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

一、业绩表现与预期

• 营业收入：2017年前三季度实现9.22亿元，同比增长61.6%。
• 净利润：实现8274万元，同比增长108.5%；扣非净利润为7546万元，同比增长134.7%。
• 业绩预期：预计2017-2019年归属净利润分别为1.6亿元、3.0亿元、4.3亿元。
• 目标估值：按2018年30-35倍PE估值，目标市值为90-105亿元。

二、业绩超预期的原因

• 订单结构改善：公司订单结构优化，大项目在四季度确认收入，提升全年业绩表现。
• 毛利率提升：综合毛利率达28.7%，较去年同期提升1.7个百分点。
• 费用率下降：三项费用率之和为14.1%，同比下降0.6个百分点，其中管理费用率显著下降。
• 存货增加：三季度末存货达1.7亿元，同比大幅增长196.1%，有助于提升年度业绩。

三、新增订单与市场拓展

• 在手订单充足：截至三季报披露日，公司在手合同额达99.82亿元，远超2016年全年新签合同额。
• 突破三大天花板：
  • 单体订单规模：连续中标三个十亿级别及以上订单，其中最大为26.3亿元。
  • 业绩增长空间：订单总量迅速提升，保障2017-2018年连续翻倍增长。
  • 区域拓展：突破广西地域限制，获得云南等地订单，并与国企央企合作拓展市场。

四、财务预测与现金流状况

• 利润表预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为1.6亿元、3.0亿元、4.3亿元。
• 现金流改善：四季度为现金回流主要时期，预计经营性现金流将明显改善。
• 应收账款下降：应收账款占营收比重由119.1%降至107.4%，改善明显。
• 应付账款增长：应付账款同比增长68.1%，有助于改善现金流状况。

五、财务比率分析

• 毛利率：2017年前三季度为28.7%，呈上升趋势。
• 净利率：2017年前三季度为8.3%，较去年同期有所提升。
• ROE：2017年前三季度为9.8%，较去年同期有所改善。
• 资产负债率：2017年前三季度为63.8%，略有上升。
• PE估值：2017年为45.7倍，2018年预计为23.6倍，2019年预计为16.7倍。
• PB估值：2017年为6.3倍，2018年预计为5.1倍，2019年预计为4.1倍。

六、风险提示

• 竞争加剧：环保行业竞争激烈，可能影响毛利率。
• 业务延伸风险：业务拓展可能导致毛利率下降。
• 项目进度风险：项目进度不达预期可能影响业绩。
• 省外订单拓展风险：省外订单拓展不及预期可能限制增长。
• 现金流恶化风险：若现金流未能改善，可能影响公司运营。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

分析师信息

• 分析师：朱纯阳、张晨、弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞。
• 团队荣誉：《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名等。

结论

博世科凭借良好的业绩表现、充足的在手订单、业务结构优化及与大型国企央企的合作，展现出强劲的增长潜力。分析师认为，公司未来有望持续增长，并给予其“强烈推荐-A”评级，目标市值为90-105亿元。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备较高的投资价值。