山证策略·10月观点：关注流动性回补下的结构性行情-20191010-山西证券-30页_2mb

信义山证汇通天下：10月市场观点总结

核心内容概述

本报告分析了2019年9月A股市场的表现，指出市场在流动性预期落空和经济数据不及预期的背景下出现快速回落。同时，报告展望了10月A股市场的走势，认为市场或将延续9月的“先扬后抑”格局，短期具备反弹动力，但中期受经济和政策因素影响，仍有压制风险。此外，报告提供了行业回顾、配置建议及未来市场趋势判断，重点强调了流动性、估值、行业景气度及国际资金流入等因素对市场的影响。

主要观点

1. 流动性紧张对市场的影响

• 9月后两周流动性紧张显著，导致无风险利率上行，估值支撑消失。
• 股息率对A股的支撑开始重新显现，预计10月上旬市场有望回补反弹。
• 10月底或11月可能因经济数据疲软及外围环境不确定性压制反弹。

2. 9月经济数据表现

• 9月制造业PMI回升至49.8%，虽仍低于荣枯线，但显示一定改善。
• 9月经济数据偏暖，对市场基本面形成一定支撑，但中期经济趋势仍偏弱。
• 市场对3季度经济不乐观，对4季度能否企稳存在忧虑。

3. A股估值与国际比较

• A股在国际权益类市场中具备较强吸引力，估值较日、法、英、澳、印等市场更具优势。
• 全球资金预期下降及恒生短期扰动可能加快外资进入A股市场的步伐。

4. 美股配置思路转变

• 美股资金大量涌入耐用品、房地产与通信行业，显示出防御和逆周期配置趋势。
• 这种配置思路可能对A股市场形成一定借鉴。

关键行业分析

1. 房地产行业

• 9月头部房企销售超预期，地产股估值已过度悲观。
• 40个大中城市一手房成交面积环比增长9.29%，一线、二线、三线城市均有增长。
• 地产集中度提升，龙头业绩增长确定性强，具备较大预期差。

2. 建材行业

• 水泥价格普涨，行业景气度高，需求恢复良好。
• 玻璃价格持续上涨，供给端受环保和政策影响，产能收缩预期增强。
• 建材板块估值合理，具备配置价值。

3. 大基建行业

• 《交通强国建设纲要》发布，基建逆周期调节力度加强。
• 地方专项债限额增加，有望缓解地方政府资金紧张，基建投资增速有望回升。
• 当前基建板块估值处于历史极值，配置时点已至。

4. 化工行业

• 化工企业安全环保事故频发，行业整合逻辑持续。
• 分散染料行业受环保政策影响，供给受限，需求复苏，行业集中度高，具备投资价值。

行业配置建议

超配行业

• 房地产开发
• 大基建
• 建材（水泥、玻璃）
• 化学制品

标配行业

• 电力（市场化电价龙头优势）
• 电子
• 通信
• 农林牧渔
• 交运（高速公路）
• 保险
• 银行
• 白色家电

低配行业

• 钡（钢铁、食品饮料、汽车、计算机、石化、煤炭）

策略表现回顾

• 9月行业配置策略实现绝对收益0.79%，超额收益1.78%。
• 超配电子、计算机、建材、建筑装饰、非银等涨幅较好的行业。
• 避免了农林牧渔、食品饮料、汽车等下跌明显的行业。

PB-ROE行业选择策略表现

• 该策略在过去5年中表现优异，未择时情况下年化收益达33.95%，显著高于沪深300的年化收益9.61%。
• 策略具备较高的Alpha和Sharpe比率，风险调整后收益表现良好。

山西证券策略团队信息

• 分析师：

  • 麻文宇 CFA，SAC NO: S0760516070001，联系方式：010-83496336，邮箱：mawenyu@sxzq.com
  • 梁迪柯，SAC NO: S0760518070001，联系方式：010-83496302，邮箱：liangdike@sxzq.com

• 研究助理：

  • 李杰 CPA，联系方式：010-83496311，邮箱：lijie@sxzq.com

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