20180827-广发证券-上海银行-601229.SH-息差走阔带动业绩高增长_资产质量持续改善_3页_660kb

上海银行（601229.SH）总结

核心内容

上海银行在2018年上半年（18H1）实现了业绩的显著增长，主要得益于净息差的扩大、资产结构优化以及成本收入比的改善。尽管手续费及佣金净收入出现负增长，但整体盈利能力依然强劲。公司资产质量持续向好，不良贷款生成率下降，拨备覆盖率提升，风险吸收能力增强。

主要观点

• 业绩增长强劲：
  18H1营收同比增长 $28.3%$，增速较Q1提高16.4pcts；归母净利润同比增长 $20.2%$，增速较Q1提高16.4pcts。

  • 利息净收入增速由Q1的13.4pcts提升至 $38.7%$，成为业绩增长的主要驱动力。
  • 拨备前利润同比增长 $35.1%$，增速较Q1提高21.9pcts。

• 净息差持续改善：

  • 18H1净息差为 $1.55%$，同比提高35bps，较17A提高30bps。
  • 净利差为 $1.62%$，同比提高29bps，较17A提高24bps。
  • 生息资产收益率环比上行5bps，计息负债成本率环比下降2bps。

• 资产结构优化：

  • 信贷投放加快，尤其是公司贷和个贷，环比增长分别为 $8.7%$ 和 $8.1%$。
  • 同业资产环比增长 $10.3%$，而应收款项类投资环比下降 $1.6%$。
  • 18H1生息资产总额环比增长 $4.8%$，显示资产扩张态势良好。

• 负债端表现积极：

  • 存款增速提升，公司存款增长尤为明显。
  • 同业存单依赖度下降，计息负债结构优化。
  • 18H1计息负债总额环比增长 $4.9%$，同业负债（含NCD）占比为 $35.9%$。

• 不良贷款管理改善：

  • 18H1不良贷款余额为84.8亿元，环比增加5.7亿元，但不良率下降至 $1.09%$。
  • 90天以上逾期贷款/不良贷款比率降至 $61.6%$，不良确认更加充分。
  • 不良净生成率降至 $0.54%$，拨备计提压力减轻。
  • 拨备覆盖率为 $304.7%$，风险损失吸收能力增强。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2018/2019年归母净利润增速分别为 $20.8%$ 和 $22.7%$。
  • EPS分别为1.69元/股和2.08元/股，当前股价对应的PE分别为6.8X和5.5X，PB分别为0.86X和0.76X。
  • 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘 $15%$ 以上。

关键信息

• 净息差驱动增长：净息差的扩大是推动公司业绩增长的核心因素，18H1净息差同比提高35bps。
• 资产质量提升：不良贷款生成率下降，不良率持续改善，拨备覆盖率显著提升。
• 业务结构优化：信贷投放加快，压缩非标资产，存款增长提速，同业负债占比下降。
• 估值表现：当前PE和PB均处于较低水平，估值具有吸引力。

风险提示

• 区域经济增长超预期下滑，可能影响资产质量。
• 流动性超预期紧张，可能对银行运营造成压力。

盈利结构杜邦分析（单位：%）

资产负债表关键指标（单位：百万元）

资产质量关键指标

估值指标

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：11.44元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-08-26

联系信息

• 分析师：屈俊（S0260515030005）
• 联系人：万思华（020-8757-9303）、王先爽、倪军（首席分析师）
• 邮箱：qujun@gf.com.cn、wansihua@gf.com.cn
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：0755-88286915

免责声明

本报告由广发证券发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证准确性或完整性。客户需独立评估投资风险并自行承担相应责任。