20191224-华泰证券-当前时点如何看建筑_建材系列之一：抢跑春季行情，布局大基建_水泥_玻璃_26页_2mb

行业研究总结：建筑与建材行业分析

核心内容概览

本报告聚焦于2020年第一季度建筑与建材行业的投资机会，分析了政策驱动、基本面改善和估值修复三方面因素，认为建筑与建材板块具备春季行情的潜力。

主要观点

建筑行业

• 估值修复预期：建筑行业PE（TTM）和PB（LF）处于2010年后底部，部分央企已破净，但资产质量良好，具备估值修复机会。
• 政策支持：2020年财政发力、专项债提前发行及基建投资增速回暖，将推动建筑行业估值修复。
• 订单增长：2019年前三季度建筑央企新签订单增速普遍较好，预计2020年Q1订单增速仍维持高位。
• 分拆上市：央企分拆上市有望推动潜在高估值业务的价值发现，提升整体估值。
• ROE改善：随着基建投资回暖和去杠杆目标完成，建筑行业ROE有望出现中长期向上拐点。

建材行业

• 水泥行业：水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，Q1水泥价格同比涨幅决定行情大小，预计2020Q1水泥均价回落幅度低于17元/吨，实现同比上升。
• 玻璃行业：供给弹性降低，需求好转将带来高盈利弹性，估值处于历史底部，具备投资价值。

关键信息

行业评级

• 建筑：增持（维持）
• 建材：中性（维持）

重点推荐

• 建筑蓝筹：中国建筑、中国铁建、中国交建
• 水泥：海螺水泥、塔牌集团
• 玻璃：旗滨集团、南玻A

风险提示

• 基建投资回暖不及预期
• 水泥/玻璃盈利持续性不及预期

行业走势分析

• 2019年Q1：建筑PE（TTM）和PB（LF）处于历史低位，水泥指数存在春季躁动。
• 2020年Q1预期：基建投资增速有望回暖至8%，水泥价格同比上涨，玻璃需求改善。

图表目录

• 图表1：2018与2019年中央经济工作会议内容对比
• 图表2：CPI与PPI剪刀差历史波动情况
• 图表3：广义基建与地产投资增速
• 图表4：公共财政支出增速与财政收入增速差
• 图表5：5年期国债到期收益率月末值
• 图表6：2004/2008/2016年PPI修复阶段的财政与货币政策
• 图表7：2019年7月以来稳增长政策重点事件梳理
• 图表8：主要建筑央企新签订单金额累计同比增速
• 图表9：2014-2019Q3建筑行业单季度收入和归母净利增速
• 图表10：2014-2019Q3八大建筑央企单季收入和归母净利增速
• 图表11：建筑央企应收账款坏账准备余额占比
• 图表12：八大建筑央企有望分拆上市业务类型及公司概况
• 图表13：SW建筑与沪深300指数累计收益率
• 图表14：SW建筑与沪深300指数相对收益率
• 图表15：SW建筑与SW房地产PE（TTM）及比值
• 图表16：SW建筑与沪深300PE（TTM）及比值
• 图表17：基建、地产与名义GDP季度累计增速
• 图表18：SW建筑与沪深300PB（LF）及比值
• 图表19：SW建筑与沪深300整体平均ROE
• 图表20：SW建筑整体及主要建筑蓝筹PE（TTM）分位值
• 图表21：SW建筑整体及主要建筑蓝筹PB（LF）分位值
• 图表22：主要建筑央企中股东国新投资持股比例变化
• 图表23：主要建筑央企中股东北京诚通金控持股比例变化
• 图表24：中国交建ETF持股比例变化
• 图表25：中国电建ETF持股比例变化
• 图表26：中国中冶ETF持股比例变化
• 图表27：葛洲坝ETF持股比例变化
• 图表28：近二十年水泥指数春季行情
• 图表29：基建与房地产投资累计同比增速
• 图表30：房地产新开工、施工及竣工面积同比增速
• 图表31：水泥价格与水泥指数相关性
• 图表32：水泥指数Q1相对收益与水泥均价涨跌
• 图表33：2015-2019年Q1水泥股涨跌幅与业绩增长
• 图表34：海螺水泥、华新水泥与中国建材股价走势
• 图表35：高标水泥价格月度走势
• 图表36：高标散装水泥出厂价年度走势
• 图表37：2019年10-11月分省水泥产量及同比增速

总结

建筑与建材行业在2020年Q1具备较好的投资机会，尤其是建筑蓝筹和水泥龙头。随着财政政策的发力、基建投资的回暖以及估值的修复，建筑行业有望迎来估值提升。水泥行业由于价格同比上涨和需求释放，预计在Q1实现春季躁动。玻璃行业供给格局改善，盈利弹性提升，估值处于历史底部，具备投资价值。整体来看，建筑与建材行业在政策与基本面的双重驱动下，有望在2020年初实现上涨，并带来相对沪深300的正收益。