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古井贡酒 (000596.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

古井贡酒近期发布业绩快报，显示其2022年半年度业绩表现超预期。公司预计2022H1实现营收90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利19.19亿元，同比增长39.17%。其中，2022Q2营收37.28亿元，同比增长29.55%；归母净利8.20亿元，同比增长45.32%。公司维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持稳健增长。

主要观点

业绩表现

• Q2业绩超预期：营收和净利润均实现显著增长，显示公司需求具备强韧性。
• 产品结构优化：古5、献礼、古8、古16、古20等产品线均实现不同幅度的增速，其中古20增速达40%左右，但环比有所放缓，可能受疫情影响商务和政务消费。
• 区域市场复苏：江苏、河北、山东市场表现良好，河南市场受疫情和水灾影响恢复较慢，但整体市场仍呈现积极趋势。
• 合同负债高增：Q2末合同负债达34.28亿元，同比增长56%，显示公司销售能力增强，渠道库存保持合理偏低水平。

盈利能力提升

• 盈利能力改善：Q2营业利润率同比提升4.4个百分点，归母净利率同比提升2.4个百分点，主要得益于产品结构优化、费用控制和信息系统迭代带来的效率提升。
• 现金流稳定：Q2末每股经营性现金流净额为8.05元，显示公司运营效率提高，回款能力增强。

未来展望

• Q3需求修复：公司预计Q3需求将环比修复，省内宴席和商务用酒全面复苏，升学宴竞争提前启动。
• 全国化战略推进：省外市场拓展加速，古20产品在省外市场表现强劲。
• 盈利水平增强：随着量费用模式优化和古20产品培育进入红利期，净利率有望进一步提升。

关键信息

财务预测

• 收入增长：预计2022-2024年收入增速分别为24%、20%、17%，EPS分别为5.77元、7.28元、8.90元。
• 市盈率与市净率：2022E市盈率为36.96倍，市净率为6.16倍；2024E市盈率为23.98倍，市净率为4.85倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3,051亿元、3,848亿元、4,703亿元，净利润率分别为18.5%、19.5%、20.3%。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响消费需求和物流。
• 区域竞争加剧：省内及省外市场竞争可能加剧。
• 省外拓展不及预期：可能影响全国化战略推进。
• 食品安全问题：对品牌和市场表现有潜在影响。

盈利预测与财务指标

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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