20140630-招商证券-煤炭产业_链跟踪周报-电厂煤耗继续降低_煤价下行压力仍在_17页_964kb

中性（维持）

核心内容

本报告为2014年6月30日发布的《煤炭产业链跟踪周报》，主要分析了煤炭产业链各环节的市场表现及未来走势。报告指出，尽管神华集团宣布降价，动力煤价格出现小幅反弹，但整体煤价仍面临下行压力。同时，冶金煤产业链中的钢焦价格持续下跌，钢铁产量回升但库存压力依然存在。报告对煤炭行业整体保持中性评级，建议投资者继续等待，关注去库存进程。

主要观点

1. 煤价持续承压，需求疲软

• 动力煤价格：神华集团降价20元/吨，港口煤价进一步回落，秦皇岛山西优混（5500）价格为510元/吨，环比下降5元/吨；环渤海动力煤价格为528元/吨，环比下降2元/吨。尽管动力煤期货出现小幅反弹，但库存压力和日均煤耗下降表明需求仍偏弱，煤价预计将继续下跌。
• 炼焦煤与焦炭：山西坑口炼焦煤价格下跌10元/吨，河北焦炭价格下跌20元/吨。钢焦期货虽有反弹，但现货仍偏弱，粗钢产量创新高，制约了钢价反弹空间。
• 国际煤价：澳洲纽卡斯尔动力煤现货价为70.71美元/吨，环比下降1.12美元/吨；国际喷吹煤价格也出现小幅下行。

2. 库存高企，去库存进程缓慢

• 港口库存：秦皇岛煤炭库存为772万吨，环比上升7.9%；沿海六大电厂库存为1,386万吨，环比上升32万吨，库存天数上升3.2天。
• 钢铁库存：重点企业粗钢产量环比上升0.2%，钢厂及独立焦化厂焦煤库存为1018.8万吨，环比下降1.2%；主要城市钢企库存为1341万吨，环比下降0.9%。
• 煤炭产地库存：山西煤炭库存为4282万吨，环比上升126万吨，升幅3.0%。

3. 损益链条显示行业盈利承压

• 动力煤：大同南郊动力煤亏损86元/吨，秦皇岛山西优混吨煤亏损82元/吨，电力企业盈利小幅上升。
• 冶金煤：螺纹钢吨钢损益为-300元/吨，亏损收窄36元/吨；焦炭吨焦损益为-75元/吨，焦煤吨煤损益为-26元/吨，喷吹煤吨煤损益为-17元/吨，整体盈利状况不佳。

4. 投资策略：继续等待，关注去库进程

• 煤炭股票缺乏显著的投资逻辑，维持行业中性评级。
• 下半年煤价预计先抑后扬，去库存过程中煤价将继续下跌。
• 三季度后期补库可能推动煤价反弹，改善企业盈利，建议关注去库进程。

关键信息

期货市场表现

• 动力煤：1409合约小幅反弹，低点累计反弹2.8%。
• 螺纹钢：1409合约反弹1.8%，带动铁矿石、焦煤反弹，但反弹空间有限。
• 焦炭、焦煤：焦炭价格下跌0.6%，焦煤价格小幅反弹0.5%。

供给与需求

• 供给端：山西、陕西中小煤矿停产率较高，内蒙古中小煤矿停产率达80%，煤炭供给有所缩减。
• 需求端：粗钢产量回升，但下游库存下降，钢铁企业库存压力上升，显示需求疲软。

风险提示

• 宏观经济回落：若宏观经济回落幅度超出预期，可能对煤价产生更大下行压力。

图表与数据

图表目录

• 图1：螺纹钢期货主力合约价格走势
• 图2：焦炭、焦煤、铁矿石主力合约价格走势
• 图3：螺纹钢价格走势
• 图4：焦炭价格走势
• 图5：京唐港国内焦煤价格走势
• 图6：京唐港国际焦煤价格走势
• 图7：山西坑口地焦煤价格走势
• 图8：国际炼焦煤价格走势
• 图9：山西坑口地喷吹煤价格走势
• 图10：国际喷吹煤价格走势
• 图11：山西商品煤日产量
• 图12：国内旬度日均钢铁产量
• 图13：焦化企业焦炭库存量
• 图14：钢厂及焦厂炼焦煤库存
• 图15：钢厂喷吹煤库存
• 图16：螺纹钢盈利状况
• 图17：焦炭盈利状况
• 图18：炼焦煤盈利状况
• 图19：喷吹煤盈利状况
• 图20：煤制、气头尿素盈利损益比较
• 图21：动力煤期货价格走势
• 图22：环渤海动力煤价格指数走势
• 图23：秦皇岛煤价走势
• 图24：广州港煤价走势
• 图25：生产地煤炭价格走势
• 图26：国际动力煤价格走势
• 图27：沿海煤炭海运费走势
• 图28：秦皇岛煤价-山西大同煤价价差
• 图29：广州港煤价-秦皇岛煤价价差
• 图30：秦皇岛港煤炭库存
• 图31：沿海六大电厂煤炭库存
• 图32：秦皇岛港山西优混吨煤净利
• 图33：大同地区动力煤吨煤净利
• 图34：电力企业盈利状况
• 图35：水泥行业盈利状况
• 图36：煤炭行业历史PE Band
• 图37：煤炭行业历史PB Band

表格数据

• 炼焦煤：西山煤电、盘江股份、冀中能源等公司股价和EPS数据均显示盈利压力。
• 喷吹煤：阳泉煤业、潞安环能等公司吨煤盈利状况不佳。
• 动力煤：中国神华、中煤能源等公司吨煤亏损，盈利状况较差。
• 一体化企业：神火股份、兰花科创等公司盈利波动较大。

投资评级

• 公司短期评级：中性（公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间）。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）、B（与行业一致）、C（低于行业）。
• 行业投资评级：中性（行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数）。

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验。
• 张顺：南开大学经济学硕士，6年证券从业经验。
• 孔微微：中国社会科学院经济学硕士，4年银行经验，3年证券从业经验。

报告总结

本报告指出，煤炭行业整体处于去库存阶段，煤价仍有下行压力，但短期内可能因政策刺激出现小幅反弹。分析师建议投资者保持观望，关注去库存进程，同时警惕宏观经济回落可能带来的风险。行业和公司评级均维持中性，显示当前市场环境较为平稳，缺乏显著投资机会。