20171102-天风证券-光大嘉宝-600622.SH-基金规模大增_Reits推出将受益_4页_487kb

光大嘉宝（600622）总结

核心内容

光大嘉宝（600622）在2017年前三季度表现出强劲的盈利能力增长，尽管房地产开发板块销售下滑，但得益于光大安石及安石资管的并表，公司整体利润显著提升。公司作为A股房地产基金类公司的代表，正受益于国内标准化Reits的推出预期，未来业绩有望实现爆发式增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2017年前三季度实现营业收入14.65亿元，同比增长4.73%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长94.21%；每股收益0.38元，同比增长90.00%。
• 销售与结算情况：
  • 合同销售面积2.82万平方米，同比下降83.35%；
  • 合同销售收入15.55亿元，同比下降53.20%；
  • 结算面积9.72万平方米，同比增加2.70%；
  • 结算收入10.95亿元，同比减少16.48%；
  • 结算均价下降18.7%。
• 预收款与待开发土地充足：公司账面预收款达42.14亿元，未结计容建面约75万平米，可支撑2-3年发展需求。截至9月30日，持有待开发土地面积1.298万平米。
• 利润率大幅上升：毛利率由31.05%上升至53.40%，净利率由12.06%上升至27.21%。主要由于光大安石和安石资管并表，两者净利率分别为57.7%和25.1%，合计净利率为53.9%。
• 房地产基金业务增长：截至2017年9月30日，公司在管基金规模达482亿元，较年初增长45.2%；在管物业规模达295万平米，增长15.2%。前三季度房地产基金业务贡献营收2.94亿元，占总营收的20.1%。
• Reits制度红利：国内标准化Reits有望近期推出，公司将受益于这一制度红利，推动业绩快速增长。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，六个月目标价25.00元。预计2017-2019年净利润分别为4.88亿、5.99亿、7.64亿，对应EPS为0.55、0.67、0.86元，PE分别为35.5X、29.1X、22.7X。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计2017年为25.8959亿元，2018年32.8377亿元，2019年41.1538亿元；
  • 净利润预计2017年4.88亿元，2018年5.99亿元，2019年7.64亿元；
  • 每股收益预计2017年0.55元，2018年0.67元，2019年0.86元；
  • 市盈率预计2017年35.32X，2018年28.81X，2019年22.58X。

• 财务比率：

  • 毛利率：2017年52.10%；
  • 净利率：2017年18.86%；
  • ROE：2017年9.07%；
  • ROIC：2017年26.02%；
  • 资产负债率：2017年60.76%；
  • 净负债率：2017年51.49%；
  • 流动比率：2017年1.71；
  • 速动比率：2017年0.76。

• 风险提示：

  • 房地产基金业务发展不及预期；
  • Reits推出进度不及预期。

总结

光大嘉宝在2017年前三季度实现显著的业绩增长，主要得益于光大安石及安石资管的并表带来的高净利率效应。尽管房地产开发板块销售下滑，但公司通过房地产基金业务实现了营收和利润的双重提升，预计未来将受益于国内标准化Reits的推出，成为新的业绩增长点。公司具备较强的财务基础和可结算资源，未来发展前景值得期待。