20160801-安信证券-嘉宝集团-600622.SH-第一大股东易主光大系_第二棒地产基金再接力_15页_1mb

嘉宝集团（600622.SH）2016年8月1日事件与分析总结

核心内容概述

嘉宝集团在2016年7月29日发布重大公告，宣布光大系增持公司股份，成为第一大股东，并与光大安石合作设立地产基金公司“光渝投资中心”，标志着公司轻资产转型战略的进一步推进。

主要观点与关键信息

1. 公司股权变动

• 光大系增持：北京光安阳光投资中心（有限合伙）购买公司3406.20万股A股，占公司总股本4.99%，增持后与一致行动人合计持股19.27%，成为公司第一大股东。
• 增持成本与定价：此次增持均价为14.56元/股，公司平均持股成本为11.74元/股，显著低于当前股价。
• 光大安石背景：光大安石是中国房地产基金领域的领先者，由光大控股与安石集团共同持有，目前光大控股为绝对控股股东，持股81%。

2. 轻资产地产基金模式

• 设立光渝投资中心：公司全资子公司上海嘉宝实业集团投资管理公司与光控安石等签订《上海光渝投资中心（有限合伙）合伙合同》，计划投资11.1亿元，其中优先级份额8.75亿元、权益级份额2.35亿元。
• 基金结构：基金认缴总额为22.2亿元，公司持股比例达49.998%，为最大出资方。公司与光大系通过“轻重并举”模式，探索房地产资产管理、智能建筑、智慧城市等轻资产业务。

3. 公司战略与转型

• 定增引入光大系：2015年12月24日，公司非公开发行A股获证监会审核通过，发行对象包括光大控股下属的光控安宇和上海安霞，共认购6.72亿元和3.82亿元，合计10.54亿元。
• 轻资产路径：公司通过投资地产基金（如光翎、光渝）和引入战略投资者，推动从传统重资产开发向轻资产运营转型，增强资产综合运作能力。

4. 财务表现与业绩增长

• 营业收入增长：2015年实现营业收入20.96亿元，完成年度计划目标的104.78%；2016年一季度营业收入同比增长25.69%，达7.93亿元。
• 净利润波动：2015年净利润为2.75亿元，同比下降23.41%；2016年一季度净利润为1.04亿元，同比下降9.60%。
• ROE与毛利率变化：2015年ROE为8.98%，同比下降29.27%；2016年一季度销售毛利率反弹至33.7%，同比增长37.43%，但销售净利率仍下滑。

5. 资金状况与资本结构优化

• 资金充足：公司持有充足现金资源，满足开发项目和投资需求。
• 非公开发行融资：公司通过非公开发行A股募集资金18.19亿元，用于昆山花桥梦之悦、梦之晨花园及上海嘉定梦之缘等项目，优化资本结构。
• 短期偿债压力降低：净负债率连续下滑，资产负债率由2015年的62.4%上升至2016年的71.2%，但公司整体财务状况稳健。

6. 投资建议与评级

• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.56和0.78元。
• 估值：对应当前股价PE估值为25.4X、24.2X、17.4X，维持“买入-A”评级，6个月目标价为19.9元。
• 风险提示：转型不及预期可能影响公司发展。

战略与市场动态

1. 光大系增持意义

• 此次增持表明光大系对公司未来发展的信心，有助于提升公司治理结构和战略执行力。

2. 光大安石合作前景

• 公司与光大安石的合作将涵盖地产基金、资产管理、智能建筑等多个领域，提升公司轻资产运营能力。

3. 公司轻资产转型路径

• 第一棒：投资上海光翎投资中心，金额4.5亿元，为公司轻资产转型首例。
• 第二棒：设立光渝投资中心，金额11.1亿元，进一步深化轻资产战略。
• 未来方向：公司将继续探索轻资产模式，通过地产基金和科技手段提升资产运作效率。

财务数据概览

风险提示

• 转型不及预期：轻资产模式发展可能面临市场接受度、运营效率等不确定因素，影响公司业绩表现。

总结

嘉宝集团在2016年通过光大系增持和设立光渝投资中心，进一步推进其轻资产转型战略，提升资产综合运作能力。公司资金充足，具备良好的资本结构优化能力，未来有望借助光大安石的资源和经验，在房地产资产管理、智能建筑等领域实现新的利润增长点。尽管2015年业绩有所下滑，但2016年一季度财务指标有所改善，显示出公司转型的积极信号。投资建议为“买入-A”，目标价19.9元，但需关注转型过程中可能遇到的风险。