20170822-广发证券-嘉宝集团-600622.SH-业绩符合预期_房地产基金业务稳步推进_11页_1mb

嘉宝集团 (600622.SH) 2017年中报总结

核心内容

嘉宝集团2017年上半年业绩表现良好，营收和利润均实现显著增长。公司主要业务包括地产业务和房地产基金业务，其中房地产基金业务发展迅速，成为新的增长点。

主要观点

• 业绩符合预期：2017年上半年，嘉宝实现营收11.82亿元，同比持平；营业利润4.19亿元，同比增长142%；归母净利润2.71亿元，同比增长103%。
• 地产结算利润率上升：地产结算收入9.91亿元，毛利率达42.3%，主要受益于上海项目结算，预计未来利润率将保持高位。
• 房地产基金业务稳步推进：房地产基金业务收入1.75亿元，毛利率95.5%，净利润0.94亿元，净利润率53.7%。管理规模达433亿元，上半年新增96亿元，预计年底有望突破500亿元。
• 团队融合与国际化优势：公司新一届董事会和高管团队具备国际化视野和行业经验，有助于房地产基金业务持续发展。
• 财务状况良好：公司持有货币资金21.46亿元，无短期有息负债，资产负债率仅为53%，经营现金流稳定，进一步轻资产化。

关键信息

地产业务表现

• 结算收入与毛利率：地产结算收入9.91亿元，毛利率42.3%，结算净利润2.11亿元，净利率21.3%。
• 主要项目：结算项目集中于上海地区，如“嘉宝梦之星”等，上海房价上涨提升了利润率。
• 可售货值：截至报告期末，公司地产项目可售货值约100亿元，为公司提供稳定现金流。

房地产基金业务

• 平台优势：光大安石平台是国内主动管理型房地产基金龙头之一，拥有自主品牌“大融城”及丰富的资产和资金端优势。
• 业务模式：采用“PE+不动产运营+类资产证券化”模式，具有较强的资产匹配能力。
• 管理规模：截至2017年中，管理规模达433亿元，上半年新增96亿元，预计年底突破500亿元。
• 盈利能力：房地产基金业务毛利率达95.5%，净利润率53.7%，盈利能力强。

财务状况

• 货币资金：报告期末在手现金21.46亿元，无短期有息负债，仅应付债券10亿元。
• 资产负债率：整体资产负债率53%，扣除预收账款后更低至22%，财务结构稳健。
• 经营现金流：上半年经营现金流约24.21亿元，为公司提供稳定现金流支持。

盈利预测

• EPS预测：2017年EPS为0.53元，2018年EPS为0.63元，对应PE分别为31x和26x。
• 收入与利润增长：预计2017年营业收入25.2亿元，净利润4.71亿元，归母净利润增长59.0%。
• 业务结构：地产结算收入占比下降，房地产基金收入占比上升，公司业务结构持续优化。

风险提示

• 房地产政策收紧：可能影响地产销售。
• 资金收紧：可能影响房地产基金业务扩张速度。
• REITs推进速度：若REITs和类资产证券化推进低于预期，可能影响房地产基金业务发展。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 分析师团队：乐加栋、金山等分析师认为公司具备长期增长潜力，尤其在房地产基金领域。

业务模式与竞争优势

• “募投管退”模式：光大安石平台采用“PE+不动产运营+类资产证券化”模式，具备较强竞争力。
• 资产与资金端优势：在资产端拥有优质物业，在资金端依托光大集团金融资源，具备强大支持能力。
• 品牌与运营能力：自主品牌“大融城”和与第一太平戴维斯合作的物管公司，提升了运营能力。

股东结构与增持

• 大股东增持：中国光大控股下属企业上海光控计划增持公司股份，彰显对公司的长期发展信心。
• 前十大股东：包括北京光控安宇投资中心、嘉定建业投资开发公司等，其中光大系持股比例较高。

行业与市场分析

• 行业前景：随着REITs试点推进，房地产基金行业有望持续受益。
• 竞争格局：光大安石在2016年房地产基金综合能力排名中位列第一，具备较强的市场竞争力。

图表与数据

• 图表：包括地产结算收入及其增速、地产业务结算毛利率和净利润率、房地产基金营收和净利润情况等。
• 数据：涵盖公司财务数据、盈利预测、股东结构、业务模式等，为投资者提供全面参考。

总结

嘉宝集团在2017年上半年表现出色，地产结算利润率上升，房地产基金业务稳步推进，公司财务状况良好，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着REITs推进，房地产基金行业有望进一步发展，嘉宝集团作为行业龙头，具备良好的竞争优势和市场前景，维持“买入”评级。