20150908-安信证券-嘉宝集团-600622.SH-深耕大上海_引入光大金控促转型_15页_1mb

嘉宝集团 (600622.SH) 深度报告总结

核心内容概述

嘉宝集团（600622.SH）是一家中资房地产开发企业，主要聚焦于房地产开发与物业租赁，2015年9月发布深度报告，分析其业务转型、财务表现及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 嘉定国资控股、多年积极探索转型

• 嘉宝集团由嘉定区国资委控股，公司前身是上海嘉宝照明电器公司，1992年改制为股份公司并上市。
• 公司逐步剥离工贸型企业，2014年完成主要退出，目前以房地产为主业。
• 2015年拟非公开发行股票，募资20亿元，用于开发昆山花桥及上海嘉定项目，进一步优化资本结构。

2. 深耕大上海市场，地产业务稳健发展

• 公司营业收入主要来自大上海区域，2015上半年华东地区营收占比达94.6%。
• 2015上半年营业收入同比增长7.73%，但净利润同比下降33.5%，主要受结转项目成本上升影响。
• 房地产结算收入占比达93%，项目储备面积149万平方米，集中在上海和昆山，其中上海占比82.8%。
• 上海市场回暖，有助于公司去库存，提升业绩。

3. 引入光大金控，促轻资产转型

• 公司拟引入光大控股作为战略投资者，通过非公开发行股票方式融资20亿元。
• 光大控股资产规模达526亿港元，旗下光大安石是国内最大地产基金，具备丰富的资源与经验。
• 引入光大控股有助于公司向“轻重并举”模式转型，拓展智能家居、智能城市等新兴领域。

4. 投资建议

• 公司为坚守大上海区域的小型地产公司，资产安全且成长空间较大。
• 尽管短期利润受结算结构影响下滑，但未来随着定增完成和光大安石合作，有望实现轻资产转型。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.52、0.66、0.83元，对应PE估值为20.4X、16.1X和12.8X。
• 给予30倍PE估值，6个月目标价15.6元，投资评级为“买入-A”。

财务与业绩表现

营收与利润

营业收入增长率

净利润率

ROE（净资产收益率）

资产负债率

风险提示

• 经营模式转型缓慢可能导致业绩增长受限。
• 新业务拓展可能面临不确定性。

关键数据图表

• 图1：嘉宝集团股权结构。
• 图2：嘉宝集团主要下属公司。
• 图3：嘉宝集团近3年业务收入情况。
• 图4：2014年主营业务收入结构。
• 图5：2014年毛利润结构。
• 图6：2014年营业收入分地区。
• 图7：2012-2014年营业收入分地区。
• 图8：营业收入与同比增速。
• 图9：净利润与同比增速。
• 图10：销售费用及销售费用率。
• 图11：管理费用与管理费用率。
• 图12：ROE与销售毛利率。
• 图13：资产负债率与权益乘数。
• 图14：2015年上海商品房销售套数同比上涨。
• 图15：2015年上海商品房库存减少，去化周期缩短。
• 图16：光大控股股权结构。
• 图17：光大控股总资产。
• 图18：光大集团下属机构。
• 图19：2015年中国房地产基金TOP10。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

嘉宝集团在2015年正经历从传统重资产开发向轻资产转型的关键阶段，其地产业务集中于上海和昆山，项目储备丰富，但利润受结转项目成本增加影响。通过引入光大金控，公司有望获得资金支持并拓展新兴业务领域。尽管短期内净利润下滑，但未来增长空间较大，给予“买入-A”评级，目标价为15.6元。