20101118-光大证券-嘉宝集团-600622.SH-核电关键耗材提供持久增长动力_12页_591kb

上海高泰与嘉宝集团投资价值分析总结

核心内容

上海高泰作为国内两家具备核级锆管生产能力的企业之一，凭借与中核集团及法国阿海珐的合作，有望在核级锆管市场占据主导地位。其核级锆管业务将为公司带来显著的盈利增长，成为公司未来发展的主要驱动力。同时，嘉宝集团的房地产业务也提供了稳定收益，为公司股价提供了安全边际。

主要观点

• 核级锆管需求持续增长：核级锆管是核电领域最关键耗材，其需求由新增核电装机和更新需求共同推动，预计2010-2015年总需求量将超2000吨，复合增速达50%。
• 高毛利与市场垄断：核级锆管市场呈现寡头垄断格局，全球五大厂商占据近70%市场份额，毛利率接近65%。国内仅上海高泰和西北锆管具备生产能力，未来我国核级锆管生产企业将不超过2-3家。
• 上海高泰优势显著：公司技术获得国际认可，通过与法国阿海珐合作，具备质量担保和产能提升的优势，市场占有率有望突破50%。
• 房地产业务贡献显著：嘉宝集团的房地产项目如紫提湾和金地格林世界，2011年将为公司贡献EPS为1.08元，提供安全边际。
• 盈利预测与估值：2010-2012年公司EPS分别为0.64元、1.16元和1.72元，合理价值为16元，给予买入评级。

关键信息

核级锆管市场分析

• 需求驱动：核电装机规模上升将带来新增和更新需求，推动锆管需求持续增长。
• 技术壁垒：锆管生产技术复杂，全球仅少数国家掌握，形成市场垄断。
• 国内产能：上海高泰和西北锆管是唯一具备核级锆管生产能力的国内企业。
• 毛利率高：核级锆管毛利率接近65%，盈利能力强。

房地产业务表现

• 紫提湾项目：别墅及花园洋房基本销售完毕，预计2011年贡献EPS0.56元。
• 金地格林世界：嘉宝集团持股30%，2011年结算15万平方米，贡献EPS0.47元。
• 其他项目：盛创科技园、南翔永翔新苑等项目将进一步提升公司盈利。

盈利预测与估值

年份	EPS (元)	估值倍数	合理股价 (元)
2010	0.64	17	11
2011	1.16	9	16
2012	1.72	6	16

• 2011年总EPS：1.08元（房地产）+ 0.08元（核级锆管）= 1.16元。
• 2012年总EPS：1.72元（房地产）+ 0.12元（核级锆管）= 1.84元。

风险提示

• 核电建设进度：若核电建设进度低于预期，可能影响核级锆管需求。
• 房地产政策：房地产行业政策变化可能影响估值。
• 市场风险：核级锆管市场存在竞争，需关注市场份额变化。

项目与合作

• 与法国阿海珐合作：上海高泰与欧洲锆业成立合资公司，获得质量担保和产能提升。
• 中核集团支持：作为中核集团下属企业，具备核燃料循环的完整产业链优势。

数据与图表

• 核电装机容量预测：2010-2020年核电装机容量预计从4000万千瓦增至9500万千瓦。
• 锆管需求测算：2010-2015年核级锆管总需求量预计超2000吨，复合增速50%。
• 财务指标：公司毛利率、净利润率、ROE等指标持续提升，显示盈利能力增强。

分析师信息

• 王海生：清华大学自动化系硕士，多年在西门子、施耐德电气任职，现为光大证券电力设备与新能源行业分析师。
• 袁瑶：上海财经大学硕士，光大证券研究所分析师，专注于电力设备与新能源行业。

投资建议

• 买入评级：未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 合理股价：16元，基于2012年40倍市盈率和2011年10倍市盈率的综合估值。

声明与免责声明

• 分析师声明：报告观点为分析师个人观点，与光大证券收益无直接关系。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行决策并咨询专业人士。

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以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解上海高泰及嘉宝集团的投资价值与前景。