20171101-广发证券-光大嘉宝-600622.SH-基金规模如期增长_关注费用率改善_8页_979kb

嘉宝集团 (600622.SH) 总结

核心内容概述

嘉宝集团在2017年前三季度实现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均显著增长。公司主要业务涵盖地产结算和房地产基金两大板块，其中地产结算业务为公司提供了稳定的现金流，而房地产基金业务则在规模和费率上持续提升，显示出较强的业务拓展能力和资本运作能力。

主要观点

• 地产结算稳定：2017年前三季度，嘉宝实现营业收入14.6亿元，同比增长4.3%；归母净利润3.3亿元，同比增长94.1%。地产业务贡献11.66亿元收入，其中结算收入达11.08亿元，毛利率和净利率均有显著提升，主要得益于上海房价上涨和项目结算集中。
• 基金业务稳步增长：控股子公司光大安石和安石资管在2017年前三季度实现营业收入2.94亿元，净利润约1.51亿元。截至三季度末，管理规模达482亿元，预计年底将突破530亿元。管理费率从上半年的0.86%上升至三季度的0.97%，显示业务质量提升。
• 盈利预测与投资评级：预计2017年和2018年每股收益（EPS）分别为0.53元和0.63元，对应PE分别为37x和31x。公司维持“买入”评级，认为房地产基金业务在REITs试点推进下有望快速增长。
• 财务状况良好：公司拥有充足的货币资金（超27.1亿元），资产负债率仅为53%，扣除预收账款后更低，显示出较强的财务稳健性。公司已不再新增房地产开发类土地投资，未来将更依赖存量项目结算和基金业务增长。

关键信息

地产业务表现

• 营业收入：14.6亿元，同比增长4.3%
• 归母净利润：3.3亿元，同比增长94.1%
• 结算面积：三季度实现结算面积0.24万方
• 结算收入：11.08亿元，占地产业务收入的95.1%
• 可售资源：截至三季度末，公司可售资源总货值约105.7亿元，包括多个优质项目。

基金业务进展

• 管理规模：截至三季度末，光大安石平台在管物业面积逾295万平方米，管理规模482亿元
• 新增管理规模：年初至三季度末新增150亿元，三季度单季度新增54亿元
• 管理费率：三季度管理费率上升至0.97%
• 资产证券化：优质持有型物业（商业、办公、公寓等）资产证券化进程将随REITs试点推进而提速

盈利预测

• EPS：2017年0.53元，2018年0.63元
• PE：2017年37x，2018年31x
• 净利润：预计2017年4.71亿元，2018年5.57亿元

风险提示

• 房地产市场政策收紧：可能影响公司地产销售
• 资金收紧：可能影响房地产基金业务扩张速度
• REITs推进速度低于预期：可能影响资产证券化进程

财务指标概览

未来展望

嘉宝集团依托光大集团的金融资源和专业团队，持续推动房地产基金业务发展，同时通过地产结算为公司提供稳定的现金流。随着REITs试点的推进，优质持有型物业的证券化有望提速，进一步推动公司业绩增长。公司整体财务结构健康，具备较强的抗风险能力，未来发展前景值得期待。