20221016-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-Q3净利降幅略有收窄_Vuse销售向好海外业务有望再上台阶_4页_421kb

总结：思摩尔国际Q3净利降幅略有收窄，海外业务有望再上台阶

核心内容

思摩尔国际在2022年第三季度财报中披露，公司前三季度未经审核全面收益总额为20.9亿元人民币，同比减少49.0%；经调整后纯利为21.6亿元人民币，同比减少48.9%。其中，单Q3全面收益总额为7.0亿元人民币，同比减少42.2%，环比减少19.0%；经调整后纯利为7.2亿元人民币，同比减少42.3%，环比减少18.1%。净利同比降幅较Q2有所收窄，表明公司经营状况逐步改善。

主要观点

净利润下滑原因

1. 降价策略：公司对个别大客户下调产品价格，以提升市场份额。
2. 一次性小烟业务拖累毛利率：海外一次性小烟增量业务对毛利率造成一定影响。
3. 研发投入与市场拓展：公司加大了对研究院、研发人员以及海外市场的投入，提升了管理及营销能力，导致费用率上升。

海外业务增长预期

1. Vuse市场份额提升：根据尼尔森数据，9月Vuse在美国市场的市占率提升至39.7%，而竞争对手Juul则降至28.1%。
2. Juul可能破产：彭博社报道，Juul可能正就资金问题展开破产谈判，这对Vuse的市场份额提升形成利好。
3. 技术优势：FEELM Max技术在Vusego产品中的成功应用，促使英美烟草在德国推出同型号产品，预计将进一步推动公司一次性小烟业务增长。

国内市场情况

1. 新国标实施影响：10月新国标实施后，国内终端市场出现短期销量下滑。
2. 消费者接受度待观察：部分新国标产品（如悦刻的“忘江有径”）销售表现较好，预计两个月后销售数据将更真实反映市场接受度。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为33.2亿元、40.3亿元、49.8亿元，对应PE分别为15.76X、13.00X、10.52X。
• 长期前景：公司长期布局CBD、美容、医疗雾化等领域，技术迭代空间较大，且研发费用率处于合理区间。

关键财务指标（单位：百万元）

财务报表与盈利预测（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率

风险提示

• 研发投入成果转化不及预期
• 新技术市场接受度不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

• 分析师：马远方
• 执业证书号：S0010521070001
• 背景：新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员，2021年加入华安证券研究所

重要声明

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