工程机械行业专题报告：卡特彼勒全年业绩超预期，全球工程机械复苏正当时-20180209-东吴证券-16页-1mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了卡特彼勒在2017年的业绩表现及其在全球工程机械行业复苏中的关键作用，同时提出了对A股工程机械龙头企业的投资建议。

主要观点

• 卡特彼勒2017年业绩亮眼：全年营业收入达455亿美元，同比增长18%，这是近五年来的首次正增长。2017Q4营收同比增长35%，净利润虽受美国税务改革影响出现负值，但剔除影响后创下单季度历史新高。
• 工程机械板块增长显著：2017Q4工程机械板块营收达53亿美元，同比增长47%，成为公司主要利润增长点。能源交通和资源开采板块分别增长22%和53%，显示公司三大板块均实现高速增长。
• 盈利能力回暖：2017年全年毛利率达到31.7%，为历史最高水平，净利率约为8%。公司存货周转率和经营现金流状况良好，显示其稳健经营能力。
• 海外业务布局强大：海外营收占比长期保持在50%以上，2017年达到54.74%。亚太地区作为增长引擎，贡献了22.1%的营收，尤其受益于中国基建市场的发展。
• 行业周期上行支撑增长：中国基建和房地产投资的复苏成为全球工程机械行业回暖的主要驱动力。2017年挖掘机销量同比增长近100%，预计2018年Q1将继续保持高增长。
• 六西格玛与精益生产提升效率：卡特彼勒通过六西格玛质量标准和精益生产体系，有效控制成本，提升盈利能力和运营效率。
• 稳定的代理商体系保障销售：公司采用买断制和独家代理模式，与代理商建立了长期稳定的合作关系，有助于市场拓展和风险共担。
• 投资建议：继续推荐三一重工和恒立液压，认为其具备持续竞争力，有望受益于工程机械行业复苏。

关键信息

卡特彼勒业绩亮点

• 2017Q4营收：128.96亿美元，同比增长34.7%。
• 全年营收：455亿美元，同比增长18%。
• 2017Q4净利润：-12.99亿美元，但剔除税务影响后为10.72亿美元，创2015Q1以来新高。
• 毛利率：2017年全年达31.7%，创历史新高。
• 海外营收占比：2017年为54.74%，亚太地区贡献22.1%。
• 盈利预期：2018年每股盈利预计在7.75-8.75美元之间，调整后预计在8.25-9.25美元之间。

行业复苏驱动因素

• 中国基建与房地产投资：推动工程机械行业强劲复苏，2017年挖掘机销量同比增长近100%。
• 全球工程机械销售景气：北美油气业、全球矿业复苏，带动行业整体增长。
• 亚太地区增长显著：成为卡特彼勒业绩复苏的重要支撑，尤其在2017年表现出强劲的销售势头。

卡特彼勒业务结构

• 三大板块：建筑工程、能源与运输、资源产业，其中工程机械板块贡献最大。
• 全球销售网络：189家代理商，覆盖182个国家，分销店达1500余家，保障销售与服务网络。

卡特彼勒生产与管理

• 六西格玛质量标准：自2000年起实施，有效提升产品质量和生产效率。
• 精益生产：通过严格成本控制、流程优化和信息系统建设，显著提升公司运营效率。
• 营业总支出占比：2017年为83.87%，比2016年下降7个百分点。

投资建议

• 三一重工：国产工程机械龙头，受益于行业复苏，市占率持续提升，海外市场拓展积极，推荐“增持”。
• 恒立液压：中国液压行业龙头，产品线丰富，出口业务稳步增长，推荐“增持”。

风险提示

• 一带一路实施低于预期：海外投资面临复杂的政治和经济环境，存在战略推进不及预期的风险。
• 行业竞争加剧：随着行业景气度提升，国内外企业竞争加剧，可能压缩盈利空间。
• 全球经济复苏不及预期：制造业回暖和通胀预期存在不确定性，影响全球工程机械市场需求。

总结

卡特彼勒凭借强大的海外业务布局、精益生产体系和稳定的代理商网络，在2017年实现业绩超预期增长，成为全球工程机械行业的标杆。同时，中国基建与房地产的强劲复苏为全球工程机械市场注入动力，推动行业进入上行周期。报告推荐三一重工和恒立液压作为A股工程机械领域的投资标的，认为其具备持续增长潜力和竞争优势。然而，需警惕一带一路推进不及预期、行业竞争加剧及全球经济复苏不及预期等风险。