2017-工程机械全球龙头卡特彼勒，如何穿越周期、基业长青_20页-2mb

工程机械行业分析：卡特彼勒的周期穿越能力及中国龙头潜力

核心内容概述

本报告分析了全球工程机械龙头企业卡特彼勒的业绩表现、竞争优势及“穿越周期”能力，并探讨了中国工程机械行业中具备潜力的龙头企业，如三一重工、徐工机械和恒立液压，以寻找“中国的卡特彼勒”。

主要观点

卡特彼勒：全球工程机械龙头

• 卡特彼勒成立于1925年，是全球最大的土方工程机械和建筑机械生产商，也是柴油机、天然气发动机和工业燃气涡轮机的主要供应商。
• 公司在全球工程机械市场占据领先地位，2017年YELLOWTABLE数据显示其市场份额为16.5%，高于第二名5.6个百分点。
• 公司主营业务分为建筑机械、资源业务、能源和交通、金融产品四大板块，其中建筑工程和能源交通板块贡献了主要收入。
• 2016年公司营收达385亿美元，其中建筑工程占40.51%，能源和交通占37.40%，营业利润分别达16.5和22.22亿美元。

卡特彼勒的业绩表现

• 2017年Q3，卡特彼勒营收同比增长24.6%，净利润同比增长274.2%，创近5年新高。
• 公司受益于中国基建、北美油气及全球矿山资本开支增长，推动业绩反弹。
• 公司连续三次上调全年业绩预期，全年营收预测提高至440亿美元，对应EPS达4.6美元。

卡特彼勒的“穿越周期”能力

• 卡特彼勒具备四大核心优势：成熟的经营理念、多元化和国际化、庞大的代理商体系、全生命周期的销售模式。
• 研发投入长期保持在营收4%-5%，过去6年平均每年研发费用超20亿美元。
• 公司现金流充足，经营活动产生的现金流量净额在2017年前三季度创历史新高。
• 海外收入占比长期高于50%，全球代理商体系覆盖200多个国家，增强了其抵御本国经济波动的能力。
• 代理商体系不仅销售产品，还提供售后服务和金融业务，增强客户粘性。

中国工程机械龙头潜力

• 报告推荐三一重工、徐工机械、恒立液压作为“中国的卡特彼勒”候选企业。
• 三一重工是国内挖掘机龙头，市占率近24%，出口增长强劲，2017年前三季度营收和净利润均大幅增长。
• 徐工机械作为国企代表，占据汽车起重机市场半壁江山，受益于“一带一路”和国企改革，PB估值较低。
• 恒立液压为液压系统龙头，国内挖机油缸市场占有率达50%，高端泵阀产品开始突破，毛利率大幅提升。

关键信息

行业概况

• 全球工程机械行业上市公司数量为322家，行业总市值约2636197亿元人民币，流通市值约1830165亿元人民币。
• 卡特彼勒市值约840亿美元，市盈率约30倍，远高于行业平均水平。

投资建议

• 评级为“增持（维持）”，认为2018-2020年中国工程机械行业将持续向好。
• 推荐关注具备份额领先、技术优势、出口强劲和资产质量高的龙头企业。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响工程机械行业开工率。
• “一带一路”政策执行可能受政治和经济因素影响。
• 大宗商品价格波动可能带来成本上升风险。

总结

卡特彼勒凭借成熟的经营理念、多元化业务结构、强大的代理商体系和全生命周期销售模式，成功穿越多个经济周期，成为全球工程机械行业标杆。中国工程机械行业同样具备增长潜力，三一重工、徐工机械和恒立液压作为行业龙头，展现出与卡特彼勒相似的成长路径，有望在未来实现类似的成功。