20171205-中泰证券-寻找_中国的卡特彼勒_工程机械全球龙头卡特彼勒_何以穿越周期_基业长青__20页_1mb

工程机械行业分析：寻找“中国的卡特彼勒”

核心内容概述

本文聚焦于全球工程机械龙头——卡特彼勒，分析其成功原因及“穿越周期”的能力，并探讨中国工程机械行业中可能成为“中国的卡特彼勒”的企业，如三一重工、徐工机械和恒立液压。报告指出，卡特彼勒凭借其多元化的业务结构、国际化布局、强大的代理商体系和全生命周期销售模式，成为全球工程机械行业的标杆企业。

卡特彼勒公司概况

• 行业地位：全球工程机械行业龙头，市场份额达16.5%，稳居YELLOWTABLE榜首。
• 主营业务：包括建筑机械、资源业务、能源和交通、金融产品四大板块。
• 收入结构：2016年建筑工程业务占40.51%，能源和交通占37.40%，合计占77.91%。
• 全球布局：海外销售收入占比长期高于50%，其中亚太地区占比20.9%。
• 财务表现：
  • 2016年营收385亿美元，营业利润38.72亿美元。
  • 2017年Q3营收同比增长24.6%，净利润同比增长274.2%。
  • 2017年全年营收预测达440亿美元，EPS预计4.6美元。

卡特彼勒的“穿越周期”能力

1. 成熟的经营理念

• 持续研发投入：过去6年年均研发费用超20亿美元，占营收4-5%。
• 良好的现金流管理：经营性现金流远超净利润，为公司提供稳定的资金支持。
• 灵活的成本控制：在经济低迷期实施裁员和工厂调整，优化资源配置。

2. 多元化和国际化

• 产品多元化：涵盖工程机械、发动机、液压系统等多个领域，打造新的收入增长点。
• 国际化布局：海外收入占比超50%，通过全球市场分散风险，增强抗周期能力。

3. 庞大的代理商体系

• 全球代理商网络：拥有175家代理商，覆盖1500多个网点，服务200多个国家。
• 代理商实力强：代理商具备独立运营能力，与客户建立长期合作关系，提供设备、服务和金融支持。

4. 全生命周期销售模式

• 售后市场收入高：海外客户在设备售后和零部件支出远高于初始购买成本。
• 稳定收入来源：即使在设备销售下滑时，售后收入仍能支撑公司持续盈利。

中国工程机械龙头分析

三一重工

• 行业地位：国内挖掘机销量第一，混凝土机械、起重机市场占有率领先。
• 财务表现：
  • 2017年前三季度营收281.59亿元，同比增长70.8%。
  • 净利润18.03亿元，同比增长932.6%。
  • 经营性现金流净额达68.8亿元，创历史新高。
• 优势：
  • 国际竞争力提升，出口高增长。
  • 技术实力强，产品线丰富。

徐工机械

• 行业地位：汽车起重机市场占有率达50%，国内挖掘机市占率10%。
• 财务表现：
  • 2017年前三季度营收215.44亿元，同比增长78.2%。
  • 净利润7.78亿元，同比增长370.39%。
• 优势：
  • 国企背景，政策支持明显。
  • PB估值较低，具备估值修复空间。
  • 布局“一带一路”，国际化进程加速。

恒立液压

• 行业地位：国内液压系统龙头，挖掘机专用油缸市占率50%。
• 财务表现：
  • 2017年前三季度营收20.27亿元，同比增长109.51%。
  • 净利润2.76亿元，同比增长572.79%。
  • 毛利率达31.38%，同比提升12个百分点。
• 优势：
  • 高端泵阀技术逐步成熟，出口增长迅速。
  • 在工程机械核心零部件领域具备进口替代潜力。

投资建议

• 行业前景：2018-2020年中国工程机械行业持续向好，推荐关注龙头企业。
• 个股推荐：
  • 三一重工：强者恒强，受益于国内基建和海外市场拓展。
  • 徐工机械：国企优势明显，受益“一带一路”政策及高端制造发展。
  • 恒立液压：液压系统龙头，高端产品逐步放量，业绩增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济波动：影响工程机械行业开工率及整体需求。
• 汇率波动：可能对海外业务造成汇兑损失。
• 一带一路执行风险：政策落地速度可能影响企业国际化进程。
• 原材料价格波动：石油、钢材等价格变化可能增加生产成本。

结论

卡特彼勒凭借其成熟的经营理念、多元化的业务结构、强大的代理商体系和全生命周期销售模式，成功穿越多个经济周期。中国工程机械行业中的三一重工、徐工机械和恒立液压等企业具备成为“中国的卡特彼勒”的潜力，未来3年有望持续增长，建议投资者重点关注。