机械设备行业深度报告寻找“中国的卡特彼勒”：工程机械全球龙头卡特彼勒，如何穿越周期、基业长青？-20171205-中泰证券-20页-2mb

工程机械行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了全球工程机械龙头卡特彼勒的业务模式、市场表现及“穿越周期”能力，并探讨了中国工程机械行业龙头公司如三一重工、徐工机械和恒立液压的成长路径与潜力，旨在寻找“中国的卡特彼勒”。

主要观点

卡特彼勒：全球工程机械龙头

• 卡特彼勒成立于1925年，是全球最大的土方工程机械和建筑机械生产商，也是柴油机、天然气发动机和工业燃气涡轮机的主要供应商。
• 公司主营业务分为四个板块：建筑机械、资源业务、能源和交通、金融产品。
• 公司拥有全球175家代理商，通过1500多个网点提供服务，覆盖200多个国家。
• 海外收入占比长期高于50%，其中亚太地区占比达20.9%，为公司提供了稳定的收入来源。
• 卡特彼勒的市值达840亿美元（约5500亿人民币），市盈率约30倍，体现了市场对其长期成长能力的认可。

卡特彼勒的业绩表现

• 2017年Q3营收同比增长24.6%，净利润同比增长274.2%，创近5年新高。
• 公司在2017年连续三次上调全年业绩预测，全年营收预计达440亿美元，每股净利润预计为4.6美元。
• 2017年业绩复苏主要受益于中国基建投资、北美在岸油气及全球矿山资本开支增长。

关键信息

卡特彼勒的“穿越周期”能力

1. 成熟的经营理念
   卡特彼勒长期保持高研发投入，过去6年年均研发费用超过20亿美元，支持其技术领先优势。

2. 多元化和国际化
   公司产品线丰富，覆盖工程机械、发动机等多个领域，且海外市场占比高，有助于抵御本国经济波动。

3. 庞大的代理商体系
   全球175家代理商通过1500多个网点提供服务，形成稳定的销售与售后网络。

4. 全生命周期销售模式
   海外客户在售后和零部件上的支出是产品采购的2-3倍，使公司收入更具稳定性。

中国工程机械龙头分析

三一重工

• 中国挖掘机市场占有率近24%，混凝土机械、起重机械也位居前列。
• 2017年1-10月挖掘机销量同比增长122.1%，经营性现金流净额创历史新高。
• 公司在海外市场拓展方面取得突破，成为“一带一路”重要参与者。
• 评级为买入，预期未来6-12个月内涨幅超15%。

徐工机械

• 汽车起重机市场占有率超过50%，受益于“一带一路”、PPP及国企改革。
• 2017年1-10月挖掘机销量同比增长175%，市场份额超10%。
• 公司PB估值较低，具备较强的成长性。
• 评级为买入，预期未来6-12个月内涨幅超15%。

恒立液压

• 液压系统龙头，国内挖掘机专用油缸占有率高达50%。
• 产品出口强劲，高端泵阀逐步放量，进口替代空间广阔。
• 2017年1-10月营收同比增长109.51%，净利润同比增长572.79%，毛利率提升至31.38%。
• 评级为买入，预期未来6-12个月内涨幅超15%。

风险提示

1. 宏观经济风险：工程机械行业受宏观经济波动影响较大。
2. 汇率波动风险：一带一路政策执行受海外政治与经济环境影响。
3. 原材料涨价风险：石油、钢材等大宗商品价格波动可能推高生产成本。

投资建议

• 2018-2020年，中国工程机械行业持续向好，推荐关注份额领先、技术过硬、出口强劲、资产质量优良的龙头企业。
• 建议重点跟踪三一重工、徐工机械、恒立液压等公司，它们具备成为“中国的卡特彼勒”的潜力。

行业概况

• 上市公司数量：322家
• 行业总市值：2636.197亿美元
• 行业流通市值：1830.165亿美元

图表说明

• 图表1：卡特彼勒股价涨幅远高于行业指数
• 图表2：卡特彼勒在2017年YELLOWTABLE稳居榜首
• 图表3：建筑工程、能源和交通板块体量最大
• 图表4：建筑工程、能源和交通板块营业利润较高
• 图表5-10：卡特彼勒各类工程机械产品
• 图表11-13：卡特彼勒地区收入占比及业绩表现
• 图表14-19：卡特彼勒历史业绩与市场表现
• 图表20-25：研发投入、现金流及业绩指引
• 图表26-30：卡特彼勒代理商体系及全球分布
• 图表31：中国基建投资持续增长

评级说明

总结

卡特彼勒凭借其成熟的经营理念、多元化的业务结构、强大的代理商体系以及全生命周期销售模式，实现了多次经济周期中的稳定增长。中国工程机械行业龙头如三一重工、徐工机械和恒立液压，正逐步具备成为“中国的卡特彼勒”的潜力，未来3年行业有望持续向好，值得投资者重点关注。