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文档内容总结

核心内容

本报告由国元证券发布，包含两份重点行业研究报告：网络安全与数据安全行业及电商行业双十一购物节分析，并附有市场数据、投资评级说明、免责声明等内容。

软件与服务行业分析

公司概况

• 公司名称：启明星辰（002439.SZ）
• 行业定位：综合网络安全/数据安全提供商，涵盖软件产品、软硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务。
• 财务表现：
  • 2016-2020年营业收入CAGR为17.28%，扣非归母净利润CAGR为29.76%。
  • 2020年营业收入达36.47亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03亿元，同比增长22.34%。
  • 研发投入达6.58亿元，同比增长8.83%，占营收比重18.04%。
  • 毛利率始终维持在60%以上。

行业前景

• 市场规模：预计2020-2024年，中国网络安全市场规模CAGR为20.65%，2024年有望达167.20亿美元。
• 政策驱动：等保2.0、关基保护、数据安全等政策推动行业需求快速增长。

市场地位

• 在工业防火墙产品市场中，2020年市占率30.8%，排名第一。
• 在IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量中，2020年排名第一。
• 入选“2020年CCIA中国网络安全竞争力50强”，位列第二。

新兴业务布局

• 新安全业务：包括智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等，2020年新安全业务收入达10亿元，同比增长67%，占营收比重从19%提升至27%。
• 智慧城市安全运营：截至2020年底，已建立75+城市安全运营中心，计划2021年覆盖120个城市和地区。
• 零信任架构：公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。

盈利预测与投资建议

• 预测数据：
  • 2021年营收45.93亿元，归母净利润9.98亿元，EPS为1.07元。
  • 2022年营收56.54亿元，归母净利润12.63亿元，EPS为1.35元。
  • 2023年营收68.70亿元，归母净利润15.66亿元，EPS为1.68元。
• 估值：对应2021年PE为26.89倍，2022年21.25倍，2023年17.14倍。
• 目标PE：给予2021年35倍的目标PE，目标价为37.45元。
• 投资评级：首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复
• 产业扶持政策变化
• 应收账款规模扩大
• 高素质人才竞争
• 新业务开展不达预期

电商行业双十一购物节分析

双十一全景

• GMV：2021年双十一期间全网综合电商GMV达9523亿元，同比增长13.33%，增速较2020年下降33.19pcts。
• 双十一当天GMV：3146亿元，同比减少5.5%。
• 市占率：天猫市占率仍为第一，2021年双十一当天占整体销售额比例为58%，同比下降1.1pcts。
• 趋势变化：双十一仍是全年最高大促，但618地位逐步提升，GMV比值从0.54提升至0.61。

平台视角

• 活动时间提前：各平台活动开启时间提前，满减优惠力度上升。
• 差异化特色：各平台重视中小商家扶持、社交裂变与多维种草、助力“乡村振兴”、传递绿色环保理念。
• 头部平台表现：
  • 天猫：通过88vip、淘宝省钱卡提升用户粘性。
  • 京东：推出小时购，布局下沉市场。
  • 快手：发展信任电商，加强服务商与品牌合作。
  • 抖音：发展兴趣电商，吸引中小品牌入驻。
  • 拼多多：持续加码“百亿补贴”，加速旗舰品牌合作。
  • 苏宁易购：加码家电家装核心赛道，加速线上线下融合。

品牌视角

• 竞争激烈：品牌商家提升优惠力度，竞争更加激烈。
• 国货崛起：国货品牌消费崛起，老字号王者归来。
• 受益品牌：
  • 休闲零食品类：三只松鼠、良品铺子、百草味三巨头地位稳固，王小卤快速崛起。
  • 宠物行业：麦富迪、卫仕领跑。
  • 家电品类：云鲸、科沃斯、添可上榜多平台生活电器销售榜单前十。
  • 投影仪品牌：极米科技分别位列京东与天猫第一与第二。
  • 个护清洁品类：维达、蓝月亮上榜各平台家清个护类销售额前十。
  • 洗护清洁行业：全棉时代为天猫预售第二。
  • 服装服饰品类：波司登为天猫中国服饰第一，安踏、李宁等运动类国货品牌崛起。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠疫情影响
• 企业经营状况低于预期
• 竞争格局加剧
• 新产品推广不及预期
• 品牌线上拓展不及预期

主要市场指数与走势

• 沪深300：收盘点位4,916.66，涨跌幅分别为0.07%、0.63%、-5.65%。
• 上证综指：收盘点位3,592.70，涨跌幅分别为0.10%、1.56%、3.44%。
• 深证成指：收盘点位14,887.60，涨跌幅分别为-0.12%、1.20%、2.88%。
• 中小板综：收盘点位9,831.28，涨跌幅分别为-0.77%、-0.46%、3.00%。
• 国债指数：收盘点位190.67，涨跌幅分别为0.04%、0.15%、3.75%。
• 基金指数：收盘点位7,609.10，涨跌幅分别为-0.02%、0.54%、1.90%。
• 香港恒生：收盘点位24,685.50，涨跌幅分别为0.14%、-3.76%、-9.35%。
• H股指数：收盘点位8,794.82，涨跌幅分别为-0.37%、-4.33%、-18.10%。
• 红筹股：收盘点位3,874.43，涨跌幅分别为0.61%、0.55%、1.97%。
• 日经225：收盘点位29,302.66，涨跌幅分别为-1.58%、-1.30%、6.77%。
• 道琼斯：收盘点位35,813.80，涨跌幅分别为0.55%、-0.33%、17.01%。
• 标普500：收盘点位4,690.70，涨跌幅分别为0.17%、0.04%、24.88%。
• 纳斯达克：收盘点位15,775.14，涨跌幅分别为-0.50%、-0.92%、22.40%。

重要新闻摘要

• 生态环境部：公开征求意见《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，提出到2025年重点行业重点重金属污染物排放量下降5%以上。
• 商务部：深化服务贸易开放，推进跨境服务贸易负面清单，探索建设国家服务贸易创新发展示范区。
• 银保监会：要求银行机构坚持正确发展方向，履行社会责任。
• 国家卫健委：印发《母乳喂养促进行动计划（2021-2025年）》，目标到2025年母乳喂养核心知识知晓率超70%，支持率超80%。
• 国家电网：印发《省间电力现货交易规则（试行)》，推动构建以新能源为主体的新型电力系统。
• 乘联会数据：11月第三周狭义乘用车市场零售日均4.9万辆，同比下降12%，但较10月第三周有所改善。
• 郑商所：修订《期货交易风险控制管理办法》，调整动力煤期权合约投机持仓限额为2000手。

投资评级说明

公司评级	定义	行业评级	定义
买入	股价涨跌幅优于上证指数20%以上	推荐	行业指数优于市场指数10%以上
增持	股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间	中性	行业指数介于市场指数±10%之间
持有	股价涨跌幅介于上证指数±5%之间	回避	行业指数劣于市场指数10%以上
卖出	股价涨跌幅劣于上证指数5%以上	-	-

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。
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联系信息

• 分析师：耿军军（执业证书：S002051608001）
• 联系人：房倩倩（执业证书：S0020520040001）、陈图南
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  • 上海：电话(021)51097188，传真(021)68869125

总结

启明星辰作为网络安全与数据安全行业龙头，具备较强的技术实力与市场竞争力，业务增长稳健，研发投入持续增加，未来在新兴安全市场（如智慧城市、工业互联网、云安全等）有较大发展空间。双十一购物节作为电商行业的重要节点，反映出平台竞争加剧与品牌差异化发展的趋势，对相关平台与品牌形成显著业绩拉动。整体来看，网络安全行业前景广阔，电商行业在政策与市场双重驱动下持续增长，但亦存在诸多风险需关注。