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报告摘要

本报告主要围绕城投债市场及网络安全、海洋科技等重点行业进行分析，总结了当前市场环境、政策导向、估值风险及投资建议。

城投债在公开市场保持刚兑，主要逻辑包括：
- 城投债违约可能大幅抬升区域融资成本，影响较大。
- “守住不发生系统性金融风险”是地方政府的底线，政策面以稳为主，违约概率较低。
今年估值波动风险主要集中在优资质地区的区县级城投平台。

公司背景：天融信科技集团股份有限公司成立于1995年，2017年重组上市，连续21年位居国内防火墙市场第一。
业务表现：
- 2017-2021年，网络安全业务营收CAGR达32.20%。
- 2021年，网络安全业务收入35.41亿元，同比增长25.03%；剔除同天科技影响后增长44.23%。
- 新增订单增长48.09%，研发费用增长47.54%。
行业格局：国内网络安全行业竞争分散，市场龙头尚未出现，但政策驱动下行业持续高景气。
战略布局：
- 公司已布局国产化网络安全产品，覆盖所有主流类别。
- 与电科网信战略入股，强化网络安全能力，服务国家安全战略。
盈利预测与投资建议：
- 2021-2023年预测营收分别为35.41亿、47.74亿、61.69亿元，归母净利润分别为4.13亿、6.92亿、9.88亿元。
- EPS分别为0.35元、0.58元、0.83元，对应PE分别为43.02倍、25.70倍、17.98倍。
- 给予2022年45倍目标PE，对应目标价26.10元，首次推荐“买入”评级。
风险提示：
- 新冠疫情反复；
- 网络安全政策落地不及预期；
- 新兴业务拓展不及预期；
- 行业竞争加剧。

公司背景：公司专注于海洋观探测和智能航海领域，是国内唯一具备“智慧海洋+智能航海”实施能力的上市公司。
业务布局：
- 2021年海南国资委控股的海南海钢集团成为第二大股东，增强海底IDC等业务协同。
- 公司已形成海底数据中心（UDC）核心技术能力，测试样机PUE值为1.076，远低于国家标准。
行业前景：
- 海底数据中心具有绿色节能优势，符合国家“双碳”目标。
- 国家发改委推动数据中心节能降碳，UDC有望成为行业新方向。
盈利预测与投资建议：
- 2021-2023年预测营收分别为10.95亿、15.46亿、24.36亿元，归母净利润分别为0.75亿、1.61亿、3.31亿元。
- EPS分别为0.12元、0.26元、0.52元，对应PE分别为127.73倍、59.84倍、29.12倍。
- 给予2022年10倍目标PS，对应目标价24.55元，首次推荐“买入”评级。
风险提示：
- 新冠疫情反复；
- 海底IDC业务拓展不及预期；
- 商誉减值风险。