20210423-光大证券-新易盛-300502.SZ-2020年报及21年一季报点评_业绩符合预期_看好400G扩张潜力_3页

报告摘要

新易盛（300502.SZ）2020年报及21年一季报总结

核心内容

新易盛在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于北美云市场高景气及国内5G建设的双重驱动。公司全年营业收入达到20亿元，同比增长72%，净利润为4.9亿元，同比增长131%；2021年第一季度营业收入6.24亿元，同比增长131%，净利润1.12亿元，同比增长100%。

主要观点

业绩驱动因素：
- 2020年北美互联网巨头数据中心资本开支增加，带动数通市场光模块需求增长。
- 国内5G基站规模建设，推动公司5G前中回传光模块需求上升。
- 公司高速率光模块产品持续放量，全年海外业务收入11亿元，同比增长123%；国内业务收入8.9亿元，同比增长33%。
毛利率提升：
- 公司全年点对点光模块实现营收19亿元，同比增长76%。
- 随着高速率产品占比上升，毛利率提升1.31个百分点，达到36.9%。
费用管理优化：
- 2020年管理费用率和销售费用率分别下降4.03和0.54个百分点，显示良好的成本控制能力。
- 研发费用同比增长5%，表明公司持续投入技术开发以维持竞争力。
现金流改善：
- 经营性净现金流达到1.5亿元，同比增长41%。
- 公司加大备货力度，存货同比增长176%，以应对市场需求。
产能扩张：
- 2020年通过定增募资16亿元，用于扩大5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块产能。
- 达产后新增年产能285万只高速率光模块，进一步提升市场份额。
2021年一季度表现：
- 营收及净利润继续保持快速增长，收入环比增长11%。
- 应收账款增加，导致综合毛利率略有下降至34.4%。
盈利预测与估值：
- 2021~2023年净利润预测分别为5.0亿元、5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为30X、29X、26X。
- 维持“增持”评级，认为5G规模建设及400G数通光模块市场潜力大。

关键信息

股价表现：当前价为42.05元，近3月换手率106.42%。
总股本：3.62亿股，总市值152.31亿元。
历史股价区间：一年最低38.02元，最高83.75元。
财务指标：
- 2020年ROE为14.3%，2021年预计为13.1%。
- 2020年经营性ROIC为35.0%，2021年预计为27.5%。
- 2020年资产负债率降至18%，流动比率和速动比率分别为4.60和3.33。
风险提示：
- 毛利率下降风险。
- 5G产品价格可能超出预期。
- 400G市场竞争加剧。
- 运营商市场建设存在周期性。
- 北美数通市场需求高峰可能回落。

估值指标

PE（市盈率）：2020年为31X，2021年预计为30X，2022年预计为29X，2023年预计为26X。
PB（市净率）：2020年为4.4X，2021年预计为4.0X，2022年预计为3.6X，2023年预计为3.2X。
EV/EBITDA：2020年为20X，2021年预计为19X，2022年预计为18X，2023年预计为16X。

每股指标

每股经营现金流：2020年为0.43元，2021年预计为1.39元。
每股净资产：2020年为9.51元，2021年预计为10.63元，2023年预计为13.13元。
每股销售收入：2020年为5.52元，2021年预计为6.06元，2023年预计为7.56元。

总结

新易盛凭借北美云市场和国内5G建设的双重利好，2020年实现了显著的业绩增长。公司通过有效费用管控和加大备货，增强了市场竞争力。2021年一季度延续高增长态势，尽管毛利率略有下滑，但公司仍维持“增持”评级，看好其400G光模块业务拓展和5G建设带来的业绩增长潜力。未来三年的盈利预测显示公司具有良好的增长预期，估值合理，具备投资价值。

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